南微医学(688029):消化内镜耗材领先企业 国际化打开成长空间

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张琎/刘锡源/邹朋 日期:2022-01-28

投资亮点

    首次覆盖南微医学(688029)给予跑赢行业评级,目标价178.77 元。理由如下:

    消化内镜耗材市场快速发展,南微医学是国内领先企业。消化系统疾病高发,内镜诊疗需求旺盛。消化内镜是胃肠道检查金标准,消化内镜耗材是与消化内镜配合使用的辅助性的、消耗性的诊疗耗材。我们预计全球软镜耗材市场规模将在2025 年达到422 亿元人民币(2020-2025ECAGR 5.0%);中国软镜诊疗耗材市场规模将在2025 年达到79 亿元人民币(2020-2025E CAGR 11.9%)。公司是国内消化内镜耗材领先企业,研发投入持续增加,形成完善的产品储备。

    可视化产品放量在即,产品迭代开启高增长。消化内镜耗材是公司目前第一大收入来源,随着医院消化内镜诊疗量的逐渐恢复以及与波士顿科学达成专利和解,公司消化内镜耗材业务有望加速恢复。公司的可视化产品放量在即,一次性胰胆成像导管(一次性胆道镜)于2021 年11 月获得NMPA 批准,有望率先开启放量,成为公司下一代主力产品。此外。

    微波消融稳步推进,EOCT 纳入绿色审评通道。公司具有完善的产品矩阵,产品迭代放量保证公司高增长。

    全球化布局,打开成长天花板。公司拥有全球化营销体系,多元化销售模式,国外业务收入从2014 年的1.04 亿元增长至2020 年的5.16 亿元(CAGR 31.2%),收入占比在40-50%之间,是公司的重要收入来源。

    我们预计,随着公司在海外产品不断获批与销售渠道逐步完善,公司未来海外收入占比将逐步提升,有望超过国内业务。

    我们与市场的最大不同 市场认为消化内镜耗材会被集采,公司未来成长性担忧。我们认为,公司围绕消化内镜耗材打造了完善的产品组合,重磅产品不断迭代。同时,公司海外业务有望加速成长,都可以抵消集采带来的影响。

    潜在催化剂:一次性胆道镜放量节奏超预期,海外业务拓展超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为2.63/3.88/5.18 元,CAGR 为40.5%。首次覆盖给予跑赢行业评级,基于DCF 模型(WACC 7.4%,永续增长率1.0%),给予目标价178.77 元,较当前股价有6.0%上行空间。

    风险

    海外业务占比过高;研发及产业化失败风险;市场推广不及预期风险;集采未中标或降幅过大。