中环股份(002129)：Q4业绩超预期 看好210硅片龙头盈利改善

事件

    中环股份发布2021 年业绩预告

    公司发布2021 年业绩预告，预计全年实现归母净利润38-42 亿元，同比增长249%-286%，实现扣非后归母净利润35-39 亿元，同比增长267%-309%。

    Q4 单季度， 公司归母净利润为10.39-14.39 亿元， 同比+1464%~+1628%， 环比-19%~+12%； 扣非后归母净利润为10.06-14.06 亿元，同比+990%~+1115%，环比-16%~+18%。

    简评

    Q4 盈利能力好于预期，降本成效显著

    我们预计Q4 公司硅片出货11-13GW，盈利能力环比持平。在同业Q4 盈利环比均大幅下滑的情况下，公司硅片盈利能力环比趋势明显好于行业，我们认为主要原因有三点：

    1）公司采用“低库存，高周转”策略，在Q4 硅料价格高企的背景下主动压降库存，导致其盈利能力在12 月硅片降价过程中并未受到明显影响；

    2）160μm 硅片占比提升趋势下，硅片减薄+细线化推动单瓦硅耗下降；

    3）内蒙五期产能不断爬坡，“工业4.0”优势逐步体现，硅片出片率及A 品率大幅提升，有效降低单瓦成本。

    新项目产能不断释放，硅片成本有望进一步下降内蒙五期项目投产后，我们预计2021 年底公司硅片总产能将达到88GW，其中210 硅片产能60GW 以上。后续宁夏六期项目50GW 产能投产后，公司硅片产能将进一步增长，预计2023 年有望达到140GW 左右，同时210 产能占比80%-90%。2021 年，公司先后发布170μm、160μm、150μm 硅片，硅片厚度不断下降，我们认为后续随着硅片减薄、210 良率提升以及新产能的逐步释放，公司硅片成本有望进一步下降。

    半导体硅片业务收入有望维持快速增长

    半导体硅片方面，公司规划2022 年底8 英寸及12 英寸产能分别达到100 万片/月、30 万片/月，客户开拓顺利，2022-2023 年业务规模将维持高速增长的态势，预计2022-2023 年公司半导体硅片收入将分别达到20 亿元、30 亿元。

    持续看好210 硅片龙头降本增效，维持公司“买入”评级我们预计2022 年公司硅片出货将达到90-100GW，其中210 出货60-70GW。我们预计2021-2023 年公司将分别实现归母净利润40.61、53.31、68.99 亿元，对应当前PE 分别为33.91、25.83、19.96 倍，持续看好。

    风险提示：硅片行业竞争格局恶化；硅料价格进一步上涨；半导体硅片下游客户认证进度不及预期。