中环股份(002129)公司点评：业绩超预期 硅片龙头持续迭代进化

　　事件：中环股份发布2021 年度业绩预告。

    　　2021 年实现归母净利润38-42 亿元，业绩超市场预期。2021 年1 月27日，公司发布2021 年度业绩预告，预计2021 年实现营收400～420 亿元，同比增长109.90%～120.39%，实现归母净利润38～42 亿元，同比增长248.95%～ 285.68%， 实现扣非归母净利润35~39 亿元， 同比增长267.38%～309.37%。根据业绩预告推算，2021Q4 公司实现营收109-129亿元，实现归母净利润10.4~14.4 亿元，以中值12.4 亿元计算，环比2021Q3基本持平，考虑到11 月底开始，硅片行业主动下调开工率及报价，博弈处于高位的硅料价格，硅片行业盈利明显环比受损，而公司2021Q4 盈利持平表明中环硅片生产成本持续优化，技术迭代领先行业。

    　　产业链企稳，硅片报价快速提升，行业盈利得到明显修复。伴随下游需求环比明显改善，当前产业链价格逐步企稳，硅片报价迎来明显回升。根据中环股份1 月26 日发布的硅片价格，G1\M6\M10\G12 硅片（160μm 厚度）报价分别为5.4、5.3、6.4、8.55 元/片，相较1 月16 日隆基官方报价高出3-9%。

    　　从整体报价来看，硅片盈利迎来明显修复，根据测算，单瓦盈利恢复至7-9分/w 区间，博弈硅料价格带来的短期盈利影响逐步消除，行业竞争格局仍然相对优质；从报价结构来看，G1 单瓦价格显著高于其他尺寸，说明当前行业向大尺寸转型过程中，小尺寸仍然有海外特定市场的需求支撑，且相对较为旺盛，公司小尺寸产能不会成为明显负担。

    　　持续推动技术迭代进步，构筑技术护城河。公司持续强化硅片生产技术，报告期内单台炉产效率业内领先，单位产品硅料消耗率同比下降明显，通过细线化、薄片化工艺改善，硅片出片率及A 品率大幅提升；此外，通过深化工业4.0 应用，人均劳动生产率大幅提升、产品质量和一致性持续提升、原材辅料消耗得到有效改善，公司通过技术迭代驱动成本下降，力度与成效超出市场预期。

    　　回购股份彰显公司成长信心。在持续提升技术能力构筑护城河的背景下，公司1 月11 日发布回购公司股份方案，拟使用3.55~3.91 亿元回购公司股份实施员工持股计划或股权激励，回购价格不超过61.55 元/股，1 月13 日，公司回购方案即实施完毕，累计回购952 万股，占总股本0.29%，成交总金额3.91 亿元，彰显公司对于未来成长的巨大信心。

    　　盈利预测：预计公司2021~2023 年实现归母净利润41.41/56.18/71.08 亿元，对应估值31.2/23.0/18.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期，硅片价格不及预期。