方正电机(002196)：公司拟定增募资10亿元 加速驱动电机扩产

　　事件：公司公告2022 年非公开发行A 股股票预案：公司拟定增募资不超过10亿元，控股股东卓越汽车拟以现金方式，认购1-3 亿元。本次发行计划总募资金额为10 亿元，其中7 亿元为扩产180 万套新能源汽车驱动电机产能，1 亿元为丽水方德智驱应用技术研究院扩建项目，2 亿元为补充流动资金。

    　　定增扩产驱动电机产能，产品结构改善+市场份额提升。公司拟定增募资10亿元扩产驱动电机产能180 万套，并有望在未来1-2 年内逐步投产，新建产能投产后，公司驱动电机产能有望超过260 万套，其中扁线电机的产能占到大约50%左右，公司市场份额有望逐步提升至20-30%。根据公司公告，目前公司驱动电机的客户主要包括：五菱、上汽乘用车、小鹏、蔚然动力、吉利和蜂巢传动等，并且仍在积极拓展国内主要造车新势力和一线自主品牌客户。

    　　公司驱动电机产品收入和盈利能力双升，主要驱动因素包括：1）小鹏、蔚来和长城混动平台等车型的陆续上市，叠加新客户和新车型的逐步落地，公司驱动电机收入端高增长确定性强；2）产品结构加速从A00 级车型上的低功率圆线电机迭代到中高端车型上的高电压平台的高功率扁线电机产品；3）单车价值量从A00 级车型的1 千元逐步提升到小鹏等中高端车型的4-5 千元；4）油冷和高电压平台等附加值提升单个电机的价值量。

    　　原材料价格联动，2022 年业绩拐点可期。驱动电机的主要原材料包括：矽钢片、稀土材料和漆包线等，2021 年受到原材料大幅上涨影响，由于公司产品的定价机制，短期无法传导原材料成本，导致公司2021 年下半年出现亏损。2022年公司驱动电机产品已经普遍实施涨价，并且价格与原材料价格联动的方式去对冲原材料对公司盈利能力的影响。综合来看，产品结构改善+价格联动+市场份额提升驱动公司毛利率水平恢复到15-20%的水平，2022 年拐点的确定性较强。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年实现营业收入分别为17.25、27.95、47.51 亿元，实现净利润0.20、1.75、3.19 亿元，目前股价对应PE 为311、35、19 倍。公司业绩拐点清晰，维持“买入-A”评级，6 个月目标价15 元/股。

    　　风险提示：新能车销量不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；扁线电机渗透率不及预期风险。