厦钨新能(688778)：业绩高增符合预期 看好三元材料发力

投资要点：

    维持增持评级。2021 年公司钴酸锂+三元业务双轮驱动，营收利润实现高增。维持2021-2023 年EPS 分别为2.21、3.66、4.93 元，维持目标价为150.79 元，维持增持评级。

    业绩符合预期。公司预告2021 年实现营收155.57 亿元，同比增长94.72%；归母净利润5.55 亿元，同比增长121.48%；扣非归母净利润5.12 亿元，同比增长109.97%。其中，四季度实现营收45.48 亿元，环比增长21.44%；归母净利润1.56 亿元，环比增长5%，系受减值计提影响。

    正极材料产销两旺带动盈利提升。2021 年3C 产品及新能源汽车产业需求持续增长，带动公司钴酸锂产品销量持续向好，三元材料销量同比提升。在公司产销规模不断扩大、产能利用率大幅提升、规模效应因素等作用下，公司2021 年盈利能力得到明显提升。

    三元产能投放有望承接下游新能源需求。公司2020年产能6万吨（含钴酸锂），随着已公告三元产能的陆续投产，预计2021 年有望形成7万吨产能，2022 年将形成10.5 万吨产能。目前公司公告的三元前驱体采购22/23 年3.8-8.5 万吨/4.5-9.5 万吨，四氧化三钴22/23 年每年2.5-4 万吨，中性均值假设下对应三元22/23 年出货量约6 万吨/7 万吨，钴酸锂22/23 年每年出货量约4 万吨，预估2022 年材料出货量已接近公司2022 年正极材料产能规划，印证了公司下游需求高景气。

    风险提示：新产能投产不及预期