湘电股份(600416)：全资收购湘电动力 定增发力新领域 中长期激励打开成长空间

　　事件

    　　近日，公司公告2022 年定增预案用于车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设、轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设和收购湘电动力剩余股权，与此同时，推出中长期激励计划。

    　　简评

    　　收购湘电动力剩余股权，定增发力军民新领域

    　　公司发布非公开发行A 股预案，拟发行股票不超过发行前上市公司总股本的30%，拟募集金额不超过30 亿元。募投资金使用方向为三方面：一是拟使用募集资金9.6 亿元用于车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设，该项目通过车载特种发射装备系统与岸基装备系统相结合，将使我国岸基装备具备更强的机动性、环境适应性和突防能力。二是拟使用募集资金2.8 亿元用于轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设。加快公司轨道交通中速磁悬浮牵引系统、轨道交通高效永磁牵引系统、轨道交通节能储能系统的发展；三拟使用募集资金8.6 亿元用于收购湘电动力29.98%的股权。收购完成后公司将直接持有湘电动力100%，湘电动力将成为公司的全资子公司，湘电动力为公司主要的防务业务承接单位，收购剩余少数股东股权后将有效提升公司的盈利能力。此次交易完成后，标的资产将全部纳入公司平台，有利于加强内部资源整合，提高可持续发展能力，提升公司资产整体质量。

    　　中长期激励体现未来发展信心，看好公司长期发展空间公司发布公告推出中长期激励计划：公司以历史最高年份实现的净利润（2.17 亿）作为第一次实施奖励的参照基数。中长期奖励由公司在次年 6 月底前一次性以现金兑现，根据董事会审议批准后一次性授予奖励对象，并由奖励对象通过二级市场购买二级市场股票。行权期三年，一年锁定期，两年解锁期。中长期激励办法的推出，体现了公司领导层对公司中长期发展的信心，也体现了公司对于定增产能的建设、股权收购行为能够为企业打开广阔空间的坚定信心。

    　　公司注重修炼内功，积极转型升级，为做大做强奠定基础研发方面，紧跟国家“双碳”战略目标，夯实两级研发平台，完善技术创新体系，加速新产品开发、新技术应用。2021 上半年申报了10 项发明专利和实用新型专利，主持修订3 项国家标准，1 项团体标准获中国机械工业联合会批准发布，参与修订能源行业标准2 项，获2020 年度湖南省科学技术进步奖一等奖、三等奖各1 项。

    　　截止2021 年6 月30 日公司拥有国家认定企业技术中心、海上风力发电技术与检测国家重点实验室等3 个国家级、3 个省级技术创新研发实验平台。同时拥有享受国省政府特殊津贴、省121 人才工程专家共计10 余人，各类专业技术人才1517 人，技术工人2620 人。并先后荣获国家科技进步特等奖6 项、一等奖10 项、二等奖13项及部、省级科技创新奖56 项。

    　　市场开拓方面，实施“三大三新”战略，市场拓展成效凸显公司做好新产品、新客户、新市场拓展，加强大行业、大客户、大项目的策划和管理。成立了专注于开拓“三新”市场的营销队伍，市场转型步伐加快，新市场开拓频传佳绩，中标长株潭城际铁路西延线项目、宝丰能源石化防爆电机项目等一批大项目；在渝西调水、广东环北部湾供水等水利水务项目获得突破并取得订单；冶金、化工防爆领域电机订货较去年同期大幅增长。主业板块订货逐步回升，特种产品订货持续增长，交流电机新增订货同比增长迅速，地铁电气产品销量翻倍；永磁直驱风力发电系统整机业务剥离后，公司加大了与国内大型风电整机厂商合作，风力发电机业务对外拓展稳步推进。

    　　降本增效方面，公司实施降“两金”和降本增利措施，推进数字化转型工作公司大力改善债务结构，截至9 月30 日，公司资产负债率为63.87%，较年初下降10.14 个百分点。继续深入开展降本增效，细化措施层层落实，通过实施电机新系列产品通用化、系列化、模块化设计降低产品成本，引入战略供应商等方式降低采购成本，加强内部管控降低管理费用等，使得公司在原材料价格大幅上涨的情况下，盈利能力得到提升。公司加快推进数字化转型，启动智慧车间项目建设，着力打造制造业数字化转型样板。

    　　未来聚焦大功率船舶综合电力及电磁发射业务，均为军船主要技术发展方向未来公司将以大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术为依托，加快拓展民船综合电力推进等民用领域，打造成为最可信赖的武器装备供应商。公司在巩固原有优势的同时，正在组建高端技术研发平台，旨在强化技术创新，加快向民用卫星发射动力系统、船舶综合电力系统、大功率永磁电机、超高功率密度电机、大功率智能海上风机、轨道交通牵引系统、新能源汽车电传动系统、特殊车辆电传动系统等高端产品市场进军以及促进产品转型升级。

    　　着力构建“电机+电控”系统集成、协同发展的格局，成为成套电气的主要供应商。在电机业务方面，公司致力于大功率永磁电机、超高功率密度电机、高精密伺服电机及其控制系统的研发，实现产品的高端化和智能化，努力拓展节能、环保等高端市场，持续做强做优电机业务。在电控业务方面，着力提升电控研制能力，专注于发展好轨道交通牵引系统、船舶综合电力系统、风机变频及控制系统、新能源汽车电传动系统、特殊车辆电传动系统等高端产品，着力构建“电机+电控”系统集成、协同发展的格局，成为成套电气的主要供应商。

    　　公司在军工装备制造领域具备较高的技术壁垒。掌握的核心技术主要为国内顶级高技术专家团队研发的特种装备推进技术和发射技术的工程化，为目前国内最先进、国际最前沿的技术，子公司湘电动力是国内唯一拥有此核心技术的企业。公司拥有的特种装备推进技术和发射技术在国内尚无相关研发和生产的经营主体，在国际范围内也仅有极个别国家拥有该类技术。在军工装备系统集成的配套生产方面，公司主要竞争对手为中船重工第712 研究所和704 研究所等。

    　　船舶电力推进系统是我国军船推进系统的主要发展方向，军民两用市场空间广阔。船舶综合电力推进技术以其空间小、灵活性高等特点是未来军船主要的发展方向，目前美国已经将船舶电力推进系统应用于福特级航母、朱姆沃尔特驱逐舰、核潜艇等。我国相关技术正逐步走向成熟，正在从潜艇向水面舰艇拓展。电力推进因为其突出优势，在民船中也有较高的应用价值，特别是对自动化程度要求高的船舶。随着电力推进效率和功率技术的突破、经济性的提高，未来在民船中应用比例将持续提升。一是在传统应用船型中占比将不断扩大，在海工船、特殊船型、豪华邮轮等的应用比例将进一步拓展。二是应用船型不断拓展，从海工船、特殊船型向主流船型发展。三是应用吨位不断提高，从小型船舶向大中型船舶拓展。

    　　电磁发射是目前航母舰载机最先进的弹射系统，也可应用于航天发射、轨道交通、海上风能等民用领域。

    　　与蒸汽弹射器相比，电磁弹射器具有以下优势：一是准备时间短。二是推力均匀。三是效率高。四是顺应舰艇全电化趋势。目前美国福特号航母已经应用电磁弹射系统。电磁发射系统中的电力电子技术除了在军用武器发射形态领域的转化应用外，也可应用于民用相关领域，可广泛应用于航天发射、轨道交通、大规模智能海上风机等民用领域，大大拓展其市场空间。

    　　盈利预测与投资评级：电磁龙头蓄势待发，剥离亏损资产焕发新活力公司为电磁相关先进技术龙头，剥离亏损资产后公司将聚焦船舶综合电力及电磁发射两类核心技术。未来公司将以船舶综合电力及电磁发射两类核心技术为发展重点，同时向民用船舶电力推进、卫星发射、轨道交通、海上风电等民用拓展。公司在相关业务上拥有独特的技术优势，我们看好公司未来发展方向，考虑到电磁行业的巨大发展空间和公司的竞争优势，以及收购湘电动力剩余股份带来的利润增加，我们预计2021-2023 年公司营业收入为46.69、57.90、70.85 亿元，同比增长-0.57%、24.01%、22.36%，实现归母净利润1.22、2.83、4.17亿元，同比增长62.66%、132.73%、47.07%，对应目前PE 为172.21、73.99、50.31 倍，维持买入评级。

    风险提示

    　　1、船舶综合电力推进系统推进速度低于预期。

    　　2、电磁发射技术推进速度低于预期。

    　　3、军船建设低于预期。

    　　4、公司技术发展低于预期。

    　　5、因原料成本上升和行业竞争加剧，利润空间可能会被压缩。