昊华能源(601101)：受益市场煤销售 业绩环比提升

投资要点：

    上调盈利预测和目标价，增持评级。公司发布2021 年业绩预告，实现归母净利19.1~20.6 亿（同比增18.6~20.1 亿）、扣非净利19.1~20.3 亿（同比增20.1~20.6 亿），现货销售及煤价上涨为公司业绩大增的主因，预计2022 年煤价仍处在较高中枢，上调2021~2023 年EPS 至1.67、1.38、1.59 （原1.18、1.28、1.47）元，按行业平均给予2022 年8xPE，上调目标价至11.04 元（原8.77 元），维持增持评级。

    受益市场煤销售，Q4 业绩环比提升。公司Q4 归母净利为6.2~7.7 亿，业绩中枢环比提升5.9%，同比20Q4 增利7.5 亿扭亏为盈。鉴于2018~2020年Q4 归母净利均为负值，分别为-1.6、-3.4、-0.6 亿，公司通常将部分成本、费用和减值在四季度计提，因此21Q4 业绩环比提升也证明了，以市场煤销售的公司在保供和煤价上调的情况下的高业绩弹性。

    红庆梁矿证件补齐，2022 产量有望提升。红庆梁煤矿产能600 万吨，占总产能44%，受限于该矿安全生产许可证未批复，2018~2020 年公司煤炭产能利用率分别为78%、95%、90%，均未达到满产状态。据公司公告（2021-064），该矿于2021 年底取得安全生产许可证的。2022 年公司有望满产。

    红墩子煤矿提供持续成长。红墩子煤矿产能合计660 万吨，占公司2021年末产能的49%，其中在建的红一、红二（均为240 万吨、60%权益）煤矿预计分别于2022、2023 年中投产，若以480 元/吨煤价测算预计2025 年将贡献4.7 亿归母净利，相当于2021 年业绩中枢的23.7%。

    风险提示。煤价超预期下跌；在建工程投产进度不及预期