三星医疗(601567)公司事件点评:股权激励超预期 康复业务快速拓展

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:周超泽/许睿/乐妍希 日期:2022-01-26

事件概述

    2022 年1 月24 日,三星医疗发布第五期限制性股票激励计划(草案),计划授予170 名公司智能配用电业务方向核心成员共计990 万股,占公司总股本的0.71%;其中首次授予800 万股,占公司股本的0.57%;预留190 万股。授予价格为7.56 元/股。

    以2020 年智能配用电扣非净利润4.54 亿元为基准,公司考核目标值为:2022-2024 年智能配用电扣非净利润增长不低于30%/70%/120%,即2022 年智能配用电扣非净利润不低于5.91 亿元/7.72 亿元/10 亿元。触发值为目标值的80%。

    本次激励计划预计造成限制性股票摊销成本于2022-2025 年分别为2513 万元、1469 万元、580 万元以及77 万元。

    事件点评

    1) 此次公司针对电表业务的股权激励计划目标增速高。以2020 年智能配用电扣非净利润4.54 亿元为基准,公司此次股权激励计划考核目标值为2022-2024 年智能配用电扣非净利润增长不低于30%/70%/120%,2023-2024年扣非净利分别同比增长30.63%及29.53%,远高于过去智能配用电板块业务历史增速。公司为国内电表业务龙头企业,充分受益于电表行业利好。作为电表行业龙头企业,公司充分受益于2018 年开启的智能电表相关产品的新一轮轮换周期,以及国家在《2020 年重点工作任务》中提出的“电力物联网高质量发展”的相关要求。

    2) 公司历年电表业务营收稳定增长,为公司提供了充足的现金流,为公司的康复业务扩张提供支撑点。2015 年公司通过收购宁波明州医院正式踏足医疗服务板块,目前体内收购康复医院3 家,体外基金设立康复医院20 余家,在康复医院单体运营上形成了较为完善的模型。根据第四期限制性股票激励计划考核目标,上市公司2022-2024 年每年新增10 家医院,在公司电表业务充足现金流的支持下,公司康复医疗服务扩张确定性增高。

    投资建议:公司电表业务在股权激励下业绩确定性提高。在DRGs 医保支付方式改革下,公立医院在提升床位周转率的压力下,有望将术后康复业务转移至院外进行,三星医疗作为民营康复医疗龙头将受益于此从而实现客流量的提升。

    我们预测2021 年-2023 年的收入为80.2 亿、98.7 亿及115.0 亿,对应净利润为8.03 亿、9.61 亿及11.83 亿。维持“推荐”评级。

    风险提示:全球新冠疫情反复;公司医院收购不及预期;宏观经济发展不及预期。