百隆东方(601339):产能利用率回升+棉价上涨 共促业绩高增

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:李婕/赵艺原 日期:2022-01-26

  2021 年业绩大幅增长。公司为国内色纺纱龙头,疫情以来业绩经历了先下滑后复苏的过程。2020 年全球疫情从供需两端对公司业务形成冲击、营收同比下滑1.4%至61.35 亿元,2021 年以来随着疫情影响减弱、需求逐步复苏,前三季度营收同比增长32.95%至55.57 亿元,较2019 年同期+21.61%。据公司2022/1/17 公告,预计2021 年归母净利润13.3-13.9 亿元、同比增加263%-280%,我们判断业绩高增主要受益于订单旺盛、产能利用率回升、棉价上涨。

      产能稳步扩张、产能利用率回升。1)产能方面,截至2021 年末公司产能共170 万锭(越南110 万锭+中国60 万锭),越南产能占比超过60%。

      公司自2013 年起开始布局越南产能并持续加大投入,2015-2021 年越南产能分别为40/50/50/70/90/100/110 万锭。2021 年7 月公司发布定增计划,拟非公开募集不超过10 亿元扩建越南 39 万锭纱线项目,公司预计2022/2023 年分别投产约20 万锭。2)产能利用率方面,2020 年停产+需求不旺导致越南平均产能利用率仅有60%-70%。2021 年起逐步回升,三季度越南疫情加重导致停产、拖累越南产能利用率下滑至50%左右(最低时仅32%),四季度恢复至90%,我们预计2021 全年越南平均产能利用率大约80%。3)综合产能扩张+越南产能利用率回升,我们预计公司2021 年产量同比增长10%左右。

      棉价上行带动产品价格及毛利率大幅提升。由于疫情对供需格局的影响,全球大宗商品价格自2020 年4 月起开启上涨行情,国棉328 级价格从11100 元/吨低点开始上涨,2020 年10 月上行加速,截至2021 年12 月升至22100 元/吨,2021 全年上涨幅度达48%。棉价大幅上行带来产品售价的提升,一方面贡献收入增长,另一方面由于公司具有6-8 个月低价棉花库存储备,带动2021 年前三季度毛利率同比提升11.95pct至 22.14%。我们预计2021 年公司产品平均售价同比提升20%左右。

      盈利预测与投资评级:公司作为国内色纺纱双寡头之一,具备突出的产能规模和客户资源优势(申洲国际主要供应商)。根据业绩预告,公司2021Q4 净利润5.4-6.0 亿元,我们认为2021Q4 产能利用率水平可以作为疫情形势相对稳定时期的参考,同时2022 年上半年棉花价格有望维持高位,公司靓丽业绩表现有望至少延续至2022 年上半年。同时考虑到越南定增项目将为2022/2023 年产能带来增量,我们预计2021-2023年公司营收分别同比增长31.0%/18.5%/15.3%,归母净利润分别同比+269.8%/+10.5%/-1.2%,对应PE 分别为7.6X/6.9X/7.0X,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:越南疫情反复、棉价大幅波动风险、棉花期货合约影响业绩。