深度*公司*中国中免(601888)：21Q4受疫情影响较大 2022年盈利有望提升

公司发布2021 年年度业绩快报，公司2021 年实现营收676.69 亿元，同比增长28.65%，实现营业利润147.36 亿元，同比增长52.02%，实现归母净利润95.92 亿元，较去年同期增长56.23%。21Q4 公司经营受疫情扰动影响较大，22 年疫情影响趋淡后，在各渠道开启恢复后，业绩望有上升空间。

    支撑评级的要点

    Q4 业绩因疫情承压，22 年Q1 盈利有望提升。2021 年全年公司实现营收676.69 亿元，YOY+58.6%；实现归母净利润95.92 亿元，YOY+56.23%。根据单季度拆分计算，公司Q4 预计营业收入181.7 亿元，同比上涨4.08%，实现净利润11.01 亿元，同比下降63%。主要系疫情扰动影响公司折扣力度加大叠加去年同期高基数背景，因此公司营收增幅暂缓，盈利有所下降。22 年1 月，中免折扣力度收窄，由3 件7 折调整至3 件75 折，并取消一系列优惠券。此外，Q1 是海南传统旅游旺季，公司营收有望进一步增加，利润率有望逐渐改善。

    免税利好政策不断加码，或将促进公司加速发展。《“十四五”国内贸易发展规划》《“十四五”旅游业发展规划》相继出台，两《规则》中均提及到健全完善免税业政策，从而促进我国免税业有序发展；加速建设海南自贸港及国际旅游消费中心。作为免税龙头，公司有望在政策利好及国内外消费双循环的背景下加速发展免税业务。

    海南免税市场持续巩固，22 年新店业绩兑现有望。美兰机场二期免税店已于21 年底正式运营、22 年三亚凤凰机场免税店有望扩容、海口国际免税城的免税商业中心预计22 年年中开门迎客，22 年公司海南销售额或将实现明显增长。

    估值

    短期疫情扰动因素仍在，但公司中长期发展竞争格局未变，客流回升将有效推动业绩提升。故谨慎起见下调公司预测，预测公司 21-23 年EPS为4.92/6.53/8.53 元，对应市盈率分别为40.8/30.7/23.5 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    国门开放对离岛销售分流、免税市场竞争加剧、政策落地实施不及预期。