中远海能(600026):油运低迷导致业绩预亏及资产减值

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林珊 日期:2022-01-26

2021 年业绩预亏及大幅资产减值计提,油运市场底部徘徊

    中远海能公布业绩预亏及大幅资产减值计提公告,公司预计2021 年归母净亏损49.2-51.2 亿元(上年同期净利23.7 亿元);其中包含公司对94 艘船舶计提资产减值,合计约49.6 亿元,占公司所有者权益的15%。扣除资产减值,公司净利预计为-1.7 亿-3,000 万(我们前值预估4.2 亿元)。业绩预亏及资产减值主因2021 年国际油运市场极度低迷,其中超大型油轮VLCC中东至中国航线运价均值为负值(亏损),拖累公司业绩。我们下调2021年净利预测至50.9 亿元;下调2022/2023 净利预测44%/21%至27.8 亿/44.9亿元;下调目标价26%至6.0 元(基于0.9x 2022E PB,公司历史三年PB均值,2022E BVPS 6.61 元),维持“买入”评级。

    2021 年疫情影响全球原油需求,国际油运市场持续低迷

    2021 年,疫情反复扰乱全球经济活动,原油消费需求受到抑制,同时因前期全球累积原油库存较高,2021 年以来行业处于持续去库存阶段,进一步拖累石油运输需求。根据波罗的海交易所数据,2021 年VLCC 中东至中国航线运价均值为-518 美金/天,低于行业盈亏平衡点,导致公司外贸油运业务亏损。前三季度公司国际油运业务营业收入41.7 亿元,同比下滑48.6%;亏损6.2 亿元(上年同期净利27.2 亿元)。

    资产减值主因油轮运输市场租金水平下调及IMO“碳减排”政策影响

    根据公司公告,公司对141 艘船舶中的94 艘船舶资产计提减值准备,合计约49.6 亿元。计提依据:1)2021 年以来油运市场持续低迷、复苏乏力。航运权威机构德鲁里下调国际油运市场即期市场日收益预测,这是影响公司资产大幅减值的主要因素;2)2021 年6 月国际海事组织(IMO)发布了航运业“碳减排公约”,对全球航运企业的碳排放量做出限制性要求,并确定了2023 年之前在现有船舶能效指数2(EEXI)和碳强度指标3(CII)方面需要达到的具体标准。公司进行船舶减值测试时,考虑了2021 年国际海事组织“碳减排”新政给船舶技改投入、运营效率等方面带来的影响。

    受奥密克戎疫情影响,油运市场复苏时间或将延后

    受奥密克戎疫情影响,全球经济复苏及石油需求恢复仍存在较大不确定性。我们预计短期油运市场仍较为低迷,预计2022 年下半年运价有望改善。考虑到当前市场低迷的运价和复苏情况的不确定性,我们下调2022/2023 年运价假设和盈利预测;下调目标价至6.0 元(前值目标价8.1 元,基于1.1x2021E PB)。

    风险提示:1)运价增长低于预期;2)原油需求低于预期;3)地缘政治风险;4)自然灾害。