中远海控(601919)：Q4利润环比下滑 行业景气逻辑不变

　　事件:

    　　中远海控发布2021 年年度业绩预增公告

    　　公司预计2021 年实现归母净利润892.8 亿元，同比增长约799.3%，息税前利润为1315.2 亿元，同比增长629.4%；其中2021Q4 单季度实现归母净利润216.9 亿元，环比下降-28.87%。报告期内，公司积极优化财务结构，截至2021 年末，预计母公司资产负债表未分配利润约人民币277.8 亿元，为顺利实施2021 年度现金分红奠定了基础。

    　　投资要点：

    　　2021Q4 市场环比价升量跌，公司利润有所下滑从运价情况来看， 2021 年四季度CCFI/SCFI 指数环比上涨9.69%/9.38%。其中，美西线CCFI/SCFI 环比上涨12.66%/18.45%；美东线CCFI/SCFI 环比上涨8.99%/1.72%；欧线CCFI/SCFI 环比上涨3.77%/4.76%，主流运价指数在四季度呈现全面上涨的趋势。

    　　我们认为，在运价全面上涨的背景下，公司单季度利润反而下滑的主要原因在于：①受港口拥堵导致的船期延误影响，公司空白航班增多导致集装箱业务量下滑。根据Sea-Intelligence 的数据显示，四季度班轮公司在美西线上的平均停航频次由前三季度的每周7.7 次大幅上升至每周13 次；而从美西港口的吞吐情况来看，2021Q4 洛杉矶港集装箱吞吐量仅为145.6 万标准箱，环比下降14.24%；②公司为应对供应链流转不畅、确保供应链正常运转造成四季度成本端增幅高于预期。

    　　运价高位运行仍具备供需支撑，欧美长协签订强化业绩确定性短期来看，供应链大概率将因贸易淡季而得到自然性缓解，然而，受到疫情与政府长期投入不足等中长期因素的限制，供应链物流能力不足的问题大概率还将因旺季的到来而反复发生，市场有效供给收缩的现象或长期持续；需求方面，欧美进口热潮受疫情因素推动仍存在延续可能，从基础数据来看，主要消费国潜在需求仍然充裕。

    　　从全年视角来看，运价受有效供给受限、潜在需求充足而上有空间下有支撑，全年保持高位运行的概率仍然很大。

    　　而随着欧美长协的陆续签订完毕，公司近年的业绩确定性也将得到强化。中性预期下，欧美长协将在今年产生近四百亿的归母净利润，进而为公司提供较高的业绩基础。

    　　从长视角来看，行业未来发展仍喜胜于忧

    　　行业当前已度过关键洗牌期，行业CR10/CR5 已高达82.8%/65%，头部班轮公司地位愈发稳固，行业格局已基本落定。班轮公司联盟化运营再度加强市场头部效应，三大海运联盟坐拥全球八成以上的集装箱船运力，悉数瓜分世界各主要航线航区市场份额。受格局优化推动，班轮公司之间的合作诉求逐渐强于竞争意愿，业内协同不断增强下行业有望迈向互利共赢的新发展时代。另一方面，供给端当前仍存过剩隐忧，行业在手船舶订单占当前总运力比例明显回升，但不可忽视由船舶老化与环保压力带来的未来船舶拆卸诉求，未来运力实际投放压力或将被部分对冲。

    　　盈利预测和投资评级：预计中远海控2021-2023 年营业收入分别为3291.90 亿元、3881.29 亿元与2949.81 亿元，归母净利润分别为892.77 亿元、1122.98 亿元与601.22 亿元，对应PE 分别为2.96、2.12 与3.96，维持“增持”评级。

    　　风险提示：运力大规模扩张风险；世界经济衰退风险；油价大幅上涨风险；汇率波动风险；自然灾害风险；行业景气度不确定性。