扬杰科技(300373):产品品类持续拓展 老牌厂商正迈入第二成长曲线

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:耿琛 日期:2022-01-26

事项:

    2022 年1 月24 日,公司发布公告:公司拟与徐小兵先生、杨兵先生签订合作协议,共同设立无锡杰矽微半导体有限公司(其中公司持股70%),专门从事电源管理芯片研发设计技术的产业化落地。

    评论:

    产品品类拓展再下一城,老牌功率厂商产品结构持续升级。公司是国内少数具有二极管、小信号、MOS、IGBT 等多个产品系列的厂商,本次拟引入外部团队共同开发电源管理芯片,有望凭借自身的客户优势,复制公司在MOS、IGBT 等领域的成功经验,未来新产品有望快速放量。值得关注的是,公司作为国内功率半导体龙头厂商,自身激励措施完善,同时依托上市公司平台资源,能够快速聚拢业内优秀人才。自2017 年战略转型后,公司已通过内生外延切入小信号、MOS、IGBT、PMIC 等产品领域,充分证明了自身拓品类的能力。

    未来公司产品结构有望持续升级,老牌厂商正迈入第二成长曲线。

    公司通过IDM+战略合作保证产能供给,为远期发展提供保障。芯片制造产能供不应求,产能端有望成为行业最大的瓶颈、重要的战略资源和产业链涨价的驱动力。公司二极管、整流桥等产品主要通过IDM 模式生产,自身产能充沛且仍在持续扩产。MOS、IGBT 等新产品方面,公司与中芯绍兴达成战略合作伙伴关系,在研发生产领域展开深度合作,有望获得较高的产能支持。公司通过IDM+战略合作保证产能供给,在本轮行业高景气中显著受益,未来公司仍将持续完善自身的IDM 布局,为长远发展提供保障。

    优质的客户资源叠加多产品品类布局,公司竞争优势明显。公司以电子元器件的贸易业务起家,产业链延伸后通过直销模式掌握丰富的客户资源,优质的客户基础为新业务带来充足的订单,2017 年起公司开始切入小信号、MOS、IGBT 等产品领域,近年来在下游客户中快速放量。同时,公司拥有二极管、MOS 等多个产品品类,能够满足大客户的一站式采购需求,有望充分受益于国产替代机遇。优质的客户资源叠加多产品品类布局,公司竞争优势明显。

    盈利预测、估值及投资评级。行业持续高景气,公司作为老牌功率器件厂商,议价能力显著提升,产品需求持续旺盛,MOS、IGBT 等业务不断突破也为公司打开成长空间。我们预计2021-2023 年公司归母净利润为7.50/9.20/11.34 亿元,对应EPS 为1.46/1.80/2.21 元。考虑到公司历史估值中枢及行业可比公司估值,给予公司2022 年50 倍PE,对应目标价89.76 元,维持“强推”评级。

    风险提示:新产品市场开拓不及预期;下游需求不及预期;新冠疫情反复。