胜宏科技(300476)：2021年业绩逆势增长 结构升级和扩产趋势延续

　　事件：

    　　公司公告，2021 年实现归母净利润75000 万元–85000 万元，比上年同期增长44.54%-63.81%。点评如下：

    　　评论：

    　　1、四季度业绩略低于预期，主因年底费用支出等影响。

    　　按中值测算，四季度单季度归母净利润1.78 亿元，同比+87%环比-23%，略低于此前预期，主要因为四季度员工奖金、疫情产生的一次性费用等影响。前三季度非经常损益约0.45 亿元，公司预计全年非经常损益对归母净利润的影响金额为0.54 亿元左右，Q4 单季度非经常约0.09 亿元，对公司整体影响不大。2021年上游覆铜板成本大涨，公司逆势取得业绩高增长，优质客户与高端产品布局战略对业绩的提升效应持续显现，客户结构升级过程进一步深化；叠加汽车等下游行业的高景气发展，多重利好驱动公司通讯、服务器、新能源、汽车、消费等下游领域的订单快速增长。

    　　2、多层板开拓数通、汽车市场，HDI 业务占比逐步提升。

    　　分业务来看，多层板业务六层智慧工厂全线释放后逐步爬升至较高利用率，其中来自海外消费电子大客户、新能源电动汽车等优质客户的收入贡献不断提升，客户结构进一步升级；HDI 业务营收超10 亿（去年全年约6 亿其集中在下半年），同比大幅增长，来自手机等高端领域的订单逐步导入，平均阶数提升，一期项目逐步满产、二期项目投放后爬坡顺利，产品毛利率稳步提升，未来有望在汽车领域把握产业应用放量机会，获得新增订单。

    　　3、继续维持产能扩张和产品升级并举战略，长线空间可期。

    　　展望后续，多层板方面，22Q1 传统需求转淡，NB、家电等消费类相关订单需求放缓，但公司布局的服务器类、通信类订单有望拉动增长，且在芯片缺货影响逐步减小的情况下，公司来自新能源汽车客户的订单也将快速增长；HDI 方面，产品技术不断升级，高价值量产品占比快速提升，二期项目投产后对2022年及后续贡献加大，当前汽车客户对HDI 在汽车智能化趋势下的应用需求不断提升，公司多年的战略布局有望得到收获。总体上，我们认为公司后续仍将把握结构性市场机会，并保持产品和客户的升级。长线来看，公司在江苏新厂区扩产规划较大，且在任意阶HDI、IC 载板上将有望打开新市场。

    　　4、投资建议

    　　我们看好公司持续的产能扩张和产品升级趋势，预计21-23 年营收为75.0/96.0/119.1亿，归母净利润为8.0/10.5/13.4亿，对应EPS 为0.93/1.22/1.56元，对应当前股价PE 为30.3/23.1/18.1 倍，维持“审慎推荐-A”评级、目标价30 元，对应2022 年24.5 倍PE。

    　　风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、产能消化风险。