火星人(300894)：终端优势延续 业绩增速放缓

　　事项：

    　　火星人发布2021 年度业绩预告，公司2021 年预计实现归母净利润3.7-4.3 亿元， 同比+34.45%-+56.25%； 预计扣非归母净利润3.5-4.1 亿元， 同比+35.40%-+58.61%。单季度来看，Q4 预计实现归母净利润0.97-1.57 亿元，同比-19.22%-+30.96%； 预计扣非归母净利润0.98-1.58 亿元， 同比增长-12.85%-+40.33%。

    　　评论：

    　　集成灶赛道景气度高涨，品类渗透率加速提升。根据奥维云网推总数据显示，2021 年传统厨电（烟灶消）市场整体零售额规模同比+2%、零售量同比-9%，传统厨电表现较为乏力。而集成灶行业景气度持续高涨，全年零售额规模实现256 亿，同比+41%，零售量304 万台，同比+28%，集成灶零售额保持较传统厨电39pct 的相对增速，成为增长最为亮眼的大家电品类之一。在产品结构升级及渠道布局逐渐完善的背景下，集成灶销量渗透率达到12.4%，相比2020年的10.1%提升2.3pct，品类加速渗透。

    　　公司线上优势仍明显，业绩增速或略有放缓。公司单Q4 预计实现归母净利润0.97-1.57 亿元，同比-19.22%-+30.96%，整体增速相较前期放缓。根据奥维云网数据，21Q4 火星人线上零售额同比+39%，线下（主要为KA 渠道）零售额同比+98%，终端销售表现良好。此外，双十一期间火星人全网销售额突破4.1亿，远超竞争对手，相比2020 年（2.6 亿）增长55.9%。我们预计公司线上领先优势仍将延续，但或主要受到四季度部分电商收入延后确认、年底费用集中计提、成本压力递延、会计准则调整等影响，导致业绩增速放缓。

    　　公司市场打法积极，长效发展可期。火星人身处集成灶快速发展赛道，市场扩张战略一贯积极，形成线上线下双轮驱动，有望在行业早期竞争市场中积累头部优势。此外，公司于11 月公告发行可转债，拟扩充集成灶、洗碗机、燃气热水器及厨房配套电器产能。公司抓住新兴市场发展机遇，前瞻性布局水洗产品，未来长效发展可期。

    　　投资建议：考虑到原材料涨价压力持续兑现，我们调整公司21/22/23 年EPS预测至0.98/1.29/1.64 元（原值为1.04/1.36/1.74 元），对应PE 分别为45/34/27倍。参考可比公司估值，调整公司目标价至57 元，对应22 年44 倍PE。公司稳居第一梯队，长期增长动力充足，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超预期，市场竞争大幅加剧，宏观经济波动风险。