东方证券(600958)：轻资本业务全面高增 21年利润预计同比翻倍

　　事件：1/24，东方证券披露2021 年业绩预增公告。2021 年东方证券实现归母净利润50.4~55.8亿元，同比增85%~105%；报告期加权平均ROE8.0%~8.8%，同比提升3.1~4.0pct。

    　　业绩预增区间符合预期，4Q21 信用减值同比少提。2021 年东方证券归母利润同比增85%~105%，增速环比提升43pct~63pct，近两年复合增48%~53%。公司4Q20 归母利润为-3.3 亿，据业绩预增公告推算公司4Q21 实现归母利润7.2~12.6 亿元，主要是信用减值计提同比减少推动累计利润增速向上。预计公司2021 年资管、经纪、投行等轻资本业务收入全面高增，同时联营企业投资收益（汇添富）高增，驱动收营收较快增长。

    　　代销金融产品收入高增驱动公司经纪收入增速大幅跑赢市场成交量增速，公司更早向产品配置转型的优势逐步落实到业绩上。东方证券9M21 实现经纪业务收入10.4 亿，同比增33%，比市场成交量增速快11pct。公司权益类基金代销实力处于第一梯队，3Q21 股票及混合基金代销保有量452 亿元，排综合性券商第6 名，显著好于公司营收及净利润排名。

    　　公募业务贡献集团归母利润比重约4 成，成为业绩增长重要驱动。公司全资控股东方红，参股汇添富35.4%股权。9M21 资管业务净收入27.9 亿元，同比增57%；9M21 长股投投资收益10.9 亿元，同比增49%，为增速最高的两个条线。1H21 东证资管、汇添富实现净利润6.7 亿、15.7 亿，同比分别增长100%、141%，预计2021 年公募业务合计贡献集团利润22.5 亿元，占比超4 成。2021 年底东证资管、汇添富非货公募AUM分别为2567、6175 亿元，分别排名第20 名、第6 名，规模同比分别增37%、11%。

    　　股、债投行市占率均创近十年新高，2021 年IPO、再融资、债券主承销规模同比均高增。

    　　2021 公司IPO 主承销规模130 亿元，同比增34%，市占率2.1%，排名行业第11；再融资、债券主承销规模分别为242 亿元、3152 亿元，同比分别增200%、63%，市占率分别为2.6%、2.8%，分别排名行业第6、第10，均为近十年最好排名。

    　　投资分析意见：维持东方证券买入评级，下调2021 年盈利预测，上调2022-23 年盈利预测。下调公司2021 年自营收益率假设，从而下调2021 年盈利预测；上调2022-23 年投行业务市占率假设，从而上调公司2022-23 年盈利预测；预计2021-23E 公司归母净利润分别为54.4、65.3、78.3 亿元，同比分别增长100%、20%、20%（原预测56.9、64.6、77.1 亿元）。考虑公司21 年12 月配股已经获证监会受理，参考其他金融公司配股进度，我们预计公司将在22 年底以前完成配股事宜，将增厚总股本。考虑2022 年配股后，当前收盘价对应22-23 年的动态PE 为18 倍、15 倍，PB 为1.4 倍、1.3 倍。

    　　风险提示：1、若流动性大幅收紧，则影响市场成交量，从而影响经纪、资管等业务业绩；2、注册制改革不及预期，IPO 放缓；3、配股尚未获得核准批文，时间进程有可能慢于预期。