中科电气(300035):多点发力加速成长 大步迈向一线厂商

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王帅/孙曌续 日期:2022-01-25

  投资要点

      战略布局 负极,拥抱锂电蓝海。湖南中科电气股份有限公司成立于2004 年4 月,于2009 年在深交所创业板上市,是国内电磁行业首家上市公司。 2017 年公司收购星城石墨进军负极行业,经过多年发展,目前形成“锂电负极+磁电装备”双主营业务的格局。

      稳态竞争格局恐将打破。国内负极市场呈现四大三小格局。国内市场CR4 合计占比66%,集中度较高但是份额差距并不显著。我们认为,这主要是因为消费锂电和动力锂电负极产品存在价格分层,早期龙头精力集中于消费锂电负极市场,进入动力电池时代后,由于竞争格局集中多数厂商采取了绑定重点客户战略所致。但是在产能快速扩张供需更趋宽松,以及消费锂电需求趋稳的背景下,负极格局会加速洗牌。

      成本+客户布局+技术三位一体将是行业胜出关键。动力及储能电池注意力更多在性价比,降本无疑是取得竞争优势的重中之重,负极环节核心在于提升石墨化自供比例。中期看,行业高速发展存在变局可能的情况下,二线电池厂商在加速扩张步伐,传统车厂和造车新势力的崛起也为其提供了契机,结合负极供需趋于宽松的背景,客户渠道布局重要性将会提升。远期看,硅碳负极会是行业的潜在趋势,技术迭代多为变局时点,研发实力将成为胜负手。

      加速布局产能跻身第一梯队,一体化降本+多元化客户布局助力脱颖而出。公司已公告产能全部建成后将由2020 年底的5.2 万增至34.2 万吨,随着公司一体化布局的完善,预计2021-2023 年石墨化权益自供比例为41.33%/56.27%/77.69%。动力领域公司客户覆盖了比亚迪、宁德时代、中航锂电、亿纬锂能、瑞浦能源、蜂巢能源、苏州星恒等几乎国内所有主要锂电厂商,进入SKI 供应链实现批量供货,并和亿纬合资建厂绑定需求。消费领域公司打入ATL 供应链成功实现突围,在产品结构和客户结构上不断完善。

      投资建议:预计公司2021-2023 年归母净利润3.64 亿元/8.09 亿元/12.49 亿元,以2022 年1 月19 日收盘价测算,对应PE 为50.2 倍/22.6 倍/14.6 倍,首次覆盖,给予公司审慎增持评级。

      风险提示:政策效果不及预期;下游需求不及预期;行业政策变化。