通化东宝(600867)：收入及归母扣非净利润符合预期 研发继续加码

2021 年业绩快报收入同比增长12.45%

    公司公布2021 年业绩快报：收入32.52 亿元，同比增长12.45%；归母净利润13.34 亿元，同比增长43.40%，归母扣非净利润11.23 亿元，同比增长17.54%，业绩符合我们的预期。

    关注要点

    2021 下半年归母净利润快速增长。2021 下半年公司实现收入15.90 亿元，同比增长12.17%；营业利润7.8 亿元，同比增长45.32%；归母扣非净利润4.67 亿元，同比增长13.10%；归母净利润6.60 亿元，同比增长69.78%。公司公告净利润的快速提升主要系1）生产规模扩大带来公司整体规模效应增强；2）公司治理改善带来产品结构不断优化、单位成本下降，毛利率水平持续提升；3）公司出售厦门特宝生物工程股份有限公司部分股权使投资收益大幅增加。

    公司研发进一步加码。公司公告：1）2021 年12 月，可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液（BC Combo）临床申报获得受理；2）2021 年12 月，URAT1抑制剂（THDBH130 片）临床获批；3）2021 年10 月，超速效赖脯胰岛素注射液（BC Lispro）申报平行开展III期与I期临床获批。我们认为公司持续加大研发力度，稳步推进在研管线临床进展。

    我们认为公司将积极应对集采影响。在2021 年11 月公布的第六批全国药品集中采购（胰岛素专项）中，公司公告其胰岛素全系列产品中标。根据公司公告，公司占据全国二代胰岛素约38%的市场份额，我们认为此次中标有利于公司在巩固现有市场份额。三代胰岛素方面，公司甘精胰岛素及门冬胰岛素注射液仍处于初期放量阶段，我们认为此次中标有助于加速全国范围内的准入速度、快速提升销量、短期内快速提升市场占有率。根据上海阳光医药采购网的通知，本次胰岛素专项集采中选结果将于2022 年5 月实施。

    估值与建议

    考虑到集采降价的影响，我们分别下调2021/2022 年收入预测1.1%/10.9%至32.52/32.51 亿元（12.4%/0.0%YoY），以及2022 年扣非净利润预测4.0%至10.78 亿元（-4.0%YoY）。但考虑到公司出售特宝股权增加投资收益，我们分别上调2021/2022 年净利润预测1.1%/16.3%至13.34/15.28 亿元（43.4%/14.6%YoY）。另外，我们首次引入2023 年收入预测37.11 亿元（14.1%YoY），净利润预测17.48 亿元（14.4%YoY）。当前股价对应2022/2023 年13.8/12.1 倍市盈率。考虑集采负面影响落地，及公司新产品进一步布局，我们维持跑赢行业评级和14.86 元目标价，对应2022/2023年19.8/17.3 倍市盈率，较当前股价有43.0%的上行空间。

    风险

    产品放量不及预期，研发不及预期。