完美世界(002624)：转型期业绩承压 22年关注《幻塔》业绩释放及新项目上线节奏

完美世界披露21 年业绩预告，预计实现归母净利润3.5-3.9 亿元，同比下降77.4%-74.81%；扣非后净利润1.0-1.2 亿元，同比下降90.42%–88.50%。单季度拆分，21Q4 单季度预计净亏损4.1-4.5 亿元。其中21 年公司游戏业务预计实现盈利6.7-6.9 亿元，同比下降70.68%-69.81%；影视业务因环球影业片单投资减值等原因预计产生亏损1.7 亿元-1.9 亿元。

    游戏业务方面，由于业务处于战略升级和产品创新迭代的关键阶段，转型期业绩出现阶段性压力。公司21 年推出《非常英雄救世奇缘》、《旧日传说》、《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》、《幻塔》等五款产品，其中《梦幻新诛仙》6 月25 日上线，21 年累计流水近16 亿，《幻塔》21 年12 月16 日公测，首月新增用户过千万、首月流水近5 亿元。但由于公司游戏业务尚在新旧动能转型期，布局调整、人员优化及新老产品衔接等使得游戏业绩短期承压，分拆原因具体为：1）21Q2 关停了部分表现不达预期的海外游戏项目，由此产生一次性亏损约2.7 亿元；2）公司逐步精简与公司发展目标契合度较低的项目，推进人才梯队的优化；同时，为了更好地激励核心研发团队，出台了调整薪酬政策等一系列鼓励创新的配套机制，产生人员优化支出及研发投入的增加；3）公司部分游戏随生命周期自然衰减，流水相较于上年同期疫情背景下的高基数自然回落，以及部分游戏不达预期。《幻塔》由于12 月上线，带来的利润贡献在报告期内未能体现，将在22 年逐步释放；4）公司投资部分游戏及上下游相关企业，2021 年利润有所下降，导致公司计入经常性损益的联营企业投资收益减少。

    影视业务方面，公司继续加快推进库存项目的发行和排播，并在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略；21 年环球片单投资基金减值带来影响。2016 年，公司旗下基金与美国环球影业签订了片单投资及战略合作协议，部分电影项目收益不及预期。按照公司在基金中的份额比例，归属于公司股东的净利润减少约2.6 亿元，计入非经常性损失。

    22 年公司游戏储备丰富，《天龙八部2》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《朝与夜之国》《诛仙2》《完美新世界》手游以及《诛仙世界》端游等多款重磅游戏研发中，灵笼、封神系列等知名IP 的游戏开发也在积极推进中。

    投资建议：完美世界在持续扩大核心品类如MMORPG 的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽有短期业绩压力，但随着人员成本、减值等在21 年集中体现，22 年《幻塔》业绩释放以及新产品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏。考虑21 年业绩预告以及新游戏节奏，我们下调公司2021-2023 年归母净利润至3.68 亿/20.13 亿/20.94 亿元（前值13.0 亿/24.9 亿/29.2 亿元），对应PE 分别为77.2x/14.1x/13.6x，维持买入评级。

    风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，业绩预告仅为初步测算结果，请以全年业绩公告为准。