湘电股份(600416)：收购湘电动力剩余股权、激励、增发落地 迎来基本面与机制改善的巨大拐点

事件：2022 年1 月24 日，公司发布公告，主要涉及到两大方面：

    1）拟定增募资不超过30 亿元，用于：车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设、轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设、收购湘电动力29.98%股权和补充流动资金。

    2）为充分调动公司管理团队积极性，提高公司管理水平，公司发布中长期奖励管理办法。

    一、定增募资项目层面：

    项目一：车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设，这是湘电股份在电磁能领域的巨大应用，有望牵引千亿级市场。车载特种发射装备系统可有效依托沿海地形地貌，部署灵活，机动能力强，还可以利用周围环境进行掩护，容易伪装。既能提升岸基部队作战能力，也可满足当前维护海上权益的需求。根据项目可行性报告，该项目关键设备样机制造及试验费为6.57 亿元，可想而知装备的高附加值。我们认为，车载特种发射装备系统是电磁发射技术仅在岸基装备领域的打开，仅此一项有望带来千亿级市场（几百台装备布置于我国沿海岸基是可行的），未来在电磁弹射、电磁轨道炮、民用卫星发射动力系统都将打开更大的市场空间。

    项目二：轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设，这是湘电股份在民品领域的深度布局，随着中国城市轨交建设将迎来黄金发展期。该项目的实施可加快公司在轨道交通中速磁悬浮牵引系统、轨道交通高效永磁牵引系统、轨道交通节能储能系统方面的产业化节奏，形成高起点、配套完善的轨道交通产业生产模式，使公司能适应市场快速变化和个性化需求，形成“机电一体”核心竞争力，满足公司科学持续发展，做精、做强、做大的需要。

    项目三：收购湘电动力剩余29.98%股权，交易完成后全资100%控股湘电动力。

    湘电动力是上市公司主要的军品子公司，主营业务包括军品和民品两大业务板块。

    军品业务主要覆盖特种发射、舰船综合电力推进系统等；民品业务主要覆盖船舶动力、电机电控、风力发电机等。2020 年，湘电动力实现营收16.16 亿元，净利润1.19亿元；2021 年1-9 月，实现营收12.56 亿元，净利润1.07 亿元。此次湘电动力资产评估29.64 亿元，相对于2020 年的净利润PE 为24.90X，这相对于其军工核心资产的地位而言是有利于现有股东的。资产注入后，有助于进一步提升上市公司净利润水平，更有利于加强内部资源整合，提升上市公司资产整体质量。湘电动力总经理、通达电磁能董事长已成为上市公司总经理，或表明公司更聚焦军工，在全电推舰船、电磁发射系统等浩荡的产业趋势中，湘电聚焦军工已经做好迎接准备。

    项目四：补充流动资金，可大幅降低公司财务负担。截止2021 年三季报末，公司资产负债率63.87%，短期借款29.87 亿元面临较大的短期偿债压力，此次补流8.98亿元可大幅降低公司财务费用，提高净利润水平的同时进一步盘活企业运营。

    二、机制层面：

    发布中长期奖励管理办法（试行），管理机制进一步理顺，业绩持续释放可期。我们看到诸如振华科技、中航重机等国企在进行股权激励实现管理机制改善后业绩持续超预期，湘电股份有望走上基本面与机制改善双重拐点的进程。公司建立健全奖励约束机制，发布中长期奖励管理办法，具体包括：

    奖励对象涉及面广：公司董事（不含独立董事）、监事和高级管理人员，所属各部 门（部、室、中心）、各单位（分公司、事业部、全资子公司、绝对控股子公司）的中层及以上领导人员。

    奖励目标，以历史最好业绩为基数：以历史最高年份实现的净利润（2.17 亿元）作为第一次实施奖励的参照基数，当年度实际完成利润超过基数时，即可实行中长期奖励。

    奖励比例：公司每年根据市场和行业的具体情况确定当年净利润目标的增长比例，在此基础上再确定超额利润奖励比例。

    奖励兑现：公司中长期奖励在次年6 月底前一次性以现金兑现，并由奖励对象通过二级市场购买股票。行权期为3 年，1 年锁定期和2 年解锁期，解锁比例分别为 50%和50%。

    湘电股份聚焦颠覆性武器装备领域建设，两项核心技术——舰船综合电力系统、电磁发射，正处于由点到面的应用拓展阶段。

    1、核心竞争力：5 个国家科技进步特等奖，极其稀有，技术全球领先，国内独家。

    湘电股份是国内领先的“电机+电控”研制厂商，大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术在国内稀缺性毋庸置疑。公司先后荣获国家科技进步特等奖5 项等奖励就是对核心竞争力很好的证明。目前公司形成了以“电机+电控”为技术核心，在武器装备电气化迭代升级的趋势中，电机、电控技术的运用渗透率会不断提升，应用场景会不断扩大，目前公司也形成了以覆盖军工、电力、轨道交通、新能源汽车、智能成套系统等方面的高端业务发展格局，致力于建设成为一流的电气传动企业和机电一体化系统方案解决商。

    2、装备应用：舰船综合动力系统、电磁发射技术应用牵引的巨大市场在2022 年进入导入期，我们更应该关注其长期成长性，当年更关注订单而非业绩。

    1）全电推舰船：发展舰船综合电力系统（IPS）是舰船动力的必然趋势。在舰船IPS领域，湘电股份的推进电机在国内首屈一指，其成长逻辑是：一方面看IPS 在水下水面舰艇应用的拓展，这是必然的发展趋势；另一方面由于舰船上载荷增加导致推进电机功率增大，其价值量也会有所增长，因此随着IPS 的应用拓展，湘电股份有望迎来量价齐升的成长逻辑。

    2）电磁发射技术：一种全新概念的发射方式，在军、民领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景。根据马伟明院士发布的《电磁发射技术》报告，电磁发射技术在军事和民用领域都有着巨大的潜在优势和广阔的应用前景，如航母的电磁弹射装置、电磁轨道炮技术、应用于民用卫星发射动力系统的电磁推射技术。

    投资策略：湘电股份的投资价值体现在其电磁发射技术、舰船综合电力系统技术的落地带来的业绩增量，其核心技术将在装备领域会实现由点到面的拓展，迎来巨大成长空间，从长期的视角出发，卸下包袱的湘电股份符合军工产业发展的大趋势，是军工领域中的长期战略品种，其高管新聘叠加中长期奖励管理办法的试行，表明公司治理结构有望改善。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.31、3.49、4.96 亿元，对应PE 为160X、60X、42X，维持“买入”评级。

    风险提示：军品新技术应用不及预期。