中国中免(601888):发展眼光看中免

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:刘洋/李跃博 日期:2022-01-25

核心观点

    2021 年全年业绩快报:公司2021 年实现营业收入676.69 亿元,较去年同期(追溯后)同比增长28.65%;全年营业利润147.36 亿元,相较去年同期(追溯后)同比增长52.02%。全年归母净利润95.92 亿元,相较去年同期(追溯后)同比增长56.23%。全年归母净利润率为14.17%,同比提升2.5pp。

    2021-Q4 单季情况:四季度营业收入181.7 亿元,同比增长4.08%。营业利润13.07 亿元,较去年同期下降76.12%。

    四季度归母净利润11.01 亿元,相较去年同期下降63%四季度归母净利润率为6.06%,同比降低10.99pp,较上半年降低9.03pp。

    2020-Q4 扣除上海机场租金返还影响,归母业务归母净利润预计约20 亿元左右。则2021-Q4 业务层面归母净利润同比降幅约44.95%,幅度环比趋稳(Q4 业绩变化环比情况趋稳。剔除机场租金减让、所得税优惠的影响,Q3 业绩同比下滑约43.95%)

    2022 年以来客流趋稳,促销折扣力度暂时得到改善。截至2022/1/22,海口和三亚的进出港航班10 日滚动班次环比增幅分别为5.63%和1.08%。

    进入2022 年1 月以来海南免税促销力度趋于缓和,折扣力度从此前普遍的3 件7 折等逐步回升到3 件7.5 折至8 折。反映了免税运营战略目标的多维化。随着规模、市场份额、品类结构、供应链管理、会员体系的持续向好,公司平抑外部市场环境压力会对公司运营产生扰动的能力持续增强。

    投资建议:根据海南省2022 年国民经济和社会发展计划草案,2022 年海南免税销售金额力争1000 亿,较2021 年同比增幅66.4%。在这个过程中,中免对于当地离岛免税行业和供应链环节的影响权重均在提升。长期来看规模效应将提升产业链议价权。在“质量”与“数量”并重,向运营效率挖潜的管理导向下,预计公司盈利将获得支撑。预计公司21-23 年业绩为95.91/148.98/216.07 亿元,当前股价对应PE 分别为40.8/26.3/18.1。建议关注。

    风险提示:疫情波动;营销政策波动