锡业股份(000960):锡铜锌产品价格齐涨 2021年业绩超预期

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/刘小华 日期:2022-01-25

事件:2022 年1 月23 日,公司发布2021 年年度业绩预增公告。预计公司2021 年度实现归母净利润27 亿元至29 亿元,同比增长291.08% 至320.05%,扣非归母净利润27.5 亿元至30 亿元,同比增加351.93%至393.01%。

    单季度看,Q4实现归母净利润9.04 亿元至11.04 亿元,同比增长287%至373%,环比增长8%至32%。业绩超过Wind 一致预期。

    点评:公司主要产品量稳定,但价齐升,驱动业绩大幅增长。

    ① 量方面, 公司前三季度实现有色金属产量25.22 万吨,完成年计划的81.61%,锡锭/阴极铜/锌锭/铟锭产量分别为6.06/8.74/10.15 万吨和53.26吨。2021 年Q4 公司锡、铜、锌等主要产品产量预计保持平稳。

    ② 价方面,2021 年Q4 公司主要金属品种价格同比、环比均上涨。锡锭平均价格为29.13 万元/吨,同比增长97.47%,环比增长19.54%;阴极铜平均价格为7.05 万元/吨,同比增长29.24%,环比增长1.55%;锌锭平均价格为2.37 万元,同比增长14.73%,环比增长4.75%。

    ③ 成本费用方面,公司致力于成本费用的管控,克服了区域性限电、原材辅料价格上涨和供给剧烈变动等多重挑战。

    ④ 竞争优势:公司通过改革创新,提升生产技术,深加工板块业务创效大幅增长。在锡全产业链供应链协同联动下,公司市场影响力提升,市场份额进一步扩大(2020 年公司锡金属国内市占率为47.70%,全球市占率为22.58%)。

    ⑤ 处置低效资产:全资子公司郴州矿冶长期处于亏损(2020-2021 上半年分别亏损1.28 亿和161 万元),预计将形成部分资产减值,但降低了未来“出血点”,有利于公司未来发展。

    未来核心看点:公司为锡行业龙头、拥有国际领先的锡采、选、冶、深加工成套技术及完整的产业链,同时拥有丰富的锡铜锌铟资源,资源禀赋优异。

    ① 截止2021 年上半年,公司拥有锡冶炼产能8 万吨/年、锡材产能4.1 万吨/年、锡化工产能2.4 万吨/年、阴极铜产能12.5 万吨/年、锌冶炼产能10 万吨/年,铟冶炼产能60 吨/年,具备将资源优势转化为产量优势的能力。

    ② 同时,公司主要金属的行业供需格局均向好,价格有望维持平稳上行,公司将充分受益于各金属价格上涨,利润有望持续走高。

    投资建议:公司是锡行业龙头企业,资源禀赋优异,具有产业链一体化优势,在锡价未来上行的预期下,公司业绩将增厚。我们预计公司2021-2023 年归母净利润依次为27.47/38.45/40.29 亿元,对应2022 年1 月21 日收盘价22.25元,2021-2023 年PE 依次为14/10/9 倍,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:锡、锌、铜价格大幅波动风险;财务风险;下游需求不及预期。