温氏股份(300498):周期底部特征尽显 反转预期增强

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:钟凯锋/李晓渊 日期:2022-01-24

维持“增持” 。行业持续低价去产能,我们认为猪周期有望在2022 年4-5 月反转。下调公司2021 年EPS 至-2.15 元/股(-1.12)上调2022-2023 年EPS 预测至0.19 元/股(+0.14)、0.59 元/股(+0.02),给予公司2022 年行业平均142 倍PE,给予公司目标价27 元(+5.34),维持“增持”。

    业绩低于市场预期。公司发布2021 年业绩预告,预计2021 年归母净利润亏损130-138 亿元,同比下降275.06% - 285.84%。

    周期下行影响业绩,拐点渐近黎明不远。我们预计2021 年公司生猪亏损约115 亿,计提减值与其他相关费用影响约30 亿。2022 年我们认为公司出栏有望实现较快增长,成本有望继续下行,公司养殖成绩实现反转。我们预计2022 年公司出栏有望超过1800 万头。预计2022年公司全年养猪综合成本有望达到16-17 元/公斤。

    禽业竞争优势明显,转型升级效果显著。公司全年出栏肉鸡11.01亿只,创历史新高。成本方面,预计2021 年毛鸡完全成本低于12.6 元公斤,2022 年有望降至12 元/公斤。转型升级方面,预计公司屠宰比例将进一步上升,未来将进一步实现公司五五规划“532”比例。

    周期反转预期增强带来强β,公司α优势凸显。国内能繁母猪存栏下行确定,周期有望在2022 年4-6 月反转。温氏股份多业务优势凸显,公司现金流稳定。并且公司不断进行管理改革,α优势逐步凸显。

    风险提示:上市公司对疫情不可控造成出栏量大幅下滑。