海上风电之海缆:需求高增、格局清晰 优质成长赛道

类别:行业 机构:平安证券股份有限公司 研究员:皮秀 日期:2022-01-24

平安观点:

    平价窗口临近,海上风电前景广阔。根据近期的招标情况,海上风电的发展形势超出市场预期,海上风电机组等主设备大幅降价,大规模的平价海上风电项目涌现并陆续开启招标;随着海上风电进入平价时代,成本较高这一原来制约海上风电发展的核心问题得以化解,海上风电有望成为沿海主要省份的主力电源之一。按照2030 年海上风电贡献沿海省份15%的电力需求估算,2030 年国内海上风电装机规模将超过200GW,海上风电将迎来快速发展的黄金时代。

    需求端:离岸化助力海缆价值量提升。海上风电离岸化是发展趋势,在交流送出方案之下,离岸距离的增大将增加送出海缆的需求;直流送出方案相对交流能够降低送出海缆的成本,但前提是离岸距离达到60-70 公里及以上;整体看,未来单位千瓦海缆价值具有提升空间。假设2025 年国内海上风电项目平均离岸距离40-50 公里,估算单位千瓦的海缆造价超过1500 元,高于当前1300-1400 元的平均水平。按照2025 年国内海上风电新增装机达到18GW、单位千瓦的海缆造价超过1500 元估算,2025 年国内海缆需求有望达到270 亿元以上,较2021 年110-120 亿元的国内海上风电海缆市场规模明显增长。

    供给端:准入壁垒较高,竞争格局清晰。海缆扩产周期长、技术难度高,头部企业依托多年的积累形成了较明显的技术、品牌和工程业绩方面的优势,并且依托这些优势加快产能扩张、强化属地优势。目前,海上风电海缆的市场集中度较高,头部企业占据绝大部分份额,短期内新进者难以对海缆格局形成实质性冲击。展望未来,海上风电平价将给设备企业带来成本传导的压力,同时海缆整体供需形势将较2020-2021 年宽松,海缆企业的毛利率水平大概率将在现有基础上有所下降;但考虑海缆竞争格局相对稳定、直流海缆等毛利率相对较高的高端产品占比提升,预期龙头企业毛利率下降空间有限。

    投资建议。海上风电海缆竞争格局清晰,未来需求有望较快增长,属于优质成长赛道;推荐技术实力和份额领先、在浙江和广东具有属地优势的东方电缆,建议关注中天科技、宝胜股份、汉缆股份、亨通光电等头部企业。

    风险提示:1、海上风电技术进步及降本速度不及预期,导致海上风电平价进程以及未来装机规模低于预期。2、2022 年国内海上风电新增装机可能下滑,海缆企业短期业绩可能承压。3、目前多家企业计划涉足或加码海缆制造,未来不排除海缆企业竞争加剧以及盈利水平不及预期的可能。