森麒麟(002984)深度报告：智能制造引领前进方向 差异化竞争探寻发展之路

主打大尺寸轮胎出口的国产轮胎公司

    森麒麟主营半钢子午线轮胎，与其他国内轮胎公司不同，公司主打大尺寸轮胎，并且以出口欧美国家为主，在差异化市场具有独特的优势。

    公司目前已建成中国青岛、泰国罗勇两大轮胎生产基地，后续随着泰国工厂二期以及西班牙工厂的逐步投产，十四五期间公司业绩有望持续增长。

    轮胎行业2022 年有望迎来拐点，大尺寸轮胎发展空间广阔今年以来，轮胎企业在海运费上涨、原材料成本上涨以及汽车市场低迷等因素的压制下，利润一度受到挤压，随着能耗双控政策的纠偏，海运市场的逐步修复，我们认为明年轮胎行业的基本面有望持续修复。

    大尺寸轮胎在全球轮胎市场的占比呈现明显的增长态势。预计以SUV为代表的大规格轮胎将进入更换爆发期，加之国内汽车改装市场的助推，大尺寸轮胎替换市场有望爆发出巨大潜力。

    智能制造优势显著，航空胎彰显公司实力

    与国内其他公司相比，公司产品的盈利能力有比较明显的优势，毛利率水平领跑行业。重要原因在于公司在智能制造方面行业领先，成本上更具优势。

    公司青岛工厂新建年产8 万条航空轮胎（含5 万条翻新轮胎）项目，预计2022 年投产，并逐步于2024 年达产。顺应航空飞机、飞机关键零部件国产化机遇，公司业绩有望进一步提升。

    风险提示

    国际贸易摩擦加剧风险；在建项目进度不达预期风险；原材料价格波动风险等。

    首次覆盖给与“买入”评级

    我们认为公司股票合理价值在38.43-39.91 元之间，相对于公司目前股价有25%-30%溢价空间。我们认为，随着新产能的逐步投放，公司在大尺寸轮胎市场将逐步做大做强，首次覆盖给与“买入”评级。