金属、非金属与采矿行业周报：三问三答基本金属超跌修复行情

基本金属：国内稳增长 情绪推动之下，本周工业金属整体上涨，其中，LME3月铜涨2.1%、铝涨1.2%，SHFE 主力合约铜跌0.2%、铝涨1.3%。本周全球显性库存铜环比季节性上升6.40%、同比下降48.35%，铝环比下降2.70%、同比下降15.62%，持续处于历史绝对低位；同时，受制于氧化铝、动力煤涨价，本周成本同步测算电解铝冶炼环节吨铝税前利润环比回落446 元至3184 元，但仍处于历史高位。

    近期基本金属权益跟随商品反弹取得明显相对收益，尤其是电解铝，行情演绎至此，市场主要关注3 点：1）本轮行情是反弹还是反转；2）宏观羸弱下，微观需求何在；3）行情延续性如何。对此我们给出如下判断：

    1）由于以“房地产”为主导的中国经济尚难言触底，故我们更愿意将本轮稳增长预期下的周期上涨行情，定义为“超跌修复”而非“触底反转”。2）宏观经济虽弱，但稳增长提振实体信心之下，下游加工端等库存有所回补，支撑需求阶段性企稳。3）由于需求淡季难以证伪，供给受电力紧缺、疫情、冬奥限产等压制释放有限，预计本轮行情有望持续至1 季度末。

    品种方面，优选需求格局受益于新能源而长期优化、供给端中长期释放弹性较弱的铜、铝、锡，个股方面，建议关注铝（神火股份、天山铝业、南山铝业）、铜（紫金矿业、铜陵有色）、锡（锡业股份）等，其他具备强阿尔法属性如索通发展、金诚信、洛阳钼业等也值得中长期关注。

    能源金属：近期新能源板块权益的调整和基本面的强势明显背离，静待板块企稳反弹。锂方面，随着冬季盐湖产量边际减少加之部分锂盐厂的检修和正极材料厂补库，供需缺口持续扩大背景下，预计锂价仍将强势上涨至35-40 万区间，最新澳矿Allkem 精矿价格指引也已经达到2500美金/吨（CIF）。从板块后一阶段的投资来说，我们强调价格高位的持续性大于价格上涨的弹性。从未来两年来看，锂资源的供应仍不足需求的增长，新一轮锂资源开发主要区域南美和非洲均存在一定不确定性。在超预期的价格表现下，预计板块的利润弹性也会逐步释放。钴方面，由于以高温合金为代表的需求复苏，叠加前期电钴供给持续低迷，海外MB 钴价加速强势上行至34 美元/磅以上。高成本低库存下，春节补库叠加南非供给扰动持续，钴产品价格有望在50万/吨左右震荡。镍方面，低库存和扩产项目尚未完全投产的供给缺口是近期镍价强势的核心原因，短期逼空势头有望延续，中期来看随着新增产能逐步释放，价格中枢有望回落至18000 美金。目前华越湿法进展顺利，青山第一条高冰镍产线已投产，预计今年下半年开始硫酸镍原料结构将有所改善，电池用镍价格有望整体降低。与此同时，镍方面的利润会在主要公司的利润占比逐步提升，并且三元预期也会随着成本的下降而边际改善。稀土方面，2022 年稀土供需紧平衡局面延续，供应刚性叠加新能源拉动需求长期景气，稀土板块长周期表现值得期待。关注磁材板块在头部公司产能扩张、产品结构改善等多重因素共振下的利润大幅增长。

    贵金属：本周贵金属延续震荡格局。我们预计未来半年其震荡下行态势不改，通胀与利率对抗，至2 季度贵金属波动放大。一边是通胀预期仍存上行动能支撑金价，另一边美债压力也持续存在压制金价，维持震荡判断。落地权益我们并不悲观，“削减沟通”后美债第二波上行或是黄金“最后一跌”，届时可重视龙头股中期配置机会。建议关注赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金。

    风险提示

    1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放，导致价格下滑。