零售行业2021年报前瞻：结构景气 拥抱龙头

核心观点：把握景气 趋势，精选稳成长龙头在疫情之后整体需求相对偏紧形势下，细分市场的增量空间预计仍将被有较强产品力与渠道布局能力的企业把握，基于此，我们建议把握细分景气领域中具有较强实力的龙头企业，重点推荐：1）具有一定品牌基础且市场开拓能力较强的低估值黄金珠宝龙头周大生和老凤祥； 2）产品迭代能力较强且渠道布局基础较好的化妆品及医美龙头爱美客、贝泰妮、上海家化和珀莱雅；3）具有新渠道和新品类开拓能力保持稳增长的代运营龙头壹网壹创；4）具有较强品牌力基础并形成高效多品类开拓中台能力的跨境电商龙头安克创新。同时，从低估值边际改善维度，建议明年把握两条主线：1）CPI 潜在上行且客流逐渐恢复助力超市企业基本面恢复，建议重点关注：红旗连锁、家家悦、永辉超市；2）明年资本开支降低且客流逐步恢复的百货龙头，重点关注：鄂武商、天虹股份等。

    终端渠道：景气持续分化，同店环比改善

    由于租赁准则变更，部分租赁业务占比较高的企业业绩受影响相对较大。百货：局部疫情反复影响居民外出消费和未来收入预期，同店恢复速度减缓，其中预计鄂武商：2021Q4 营收同比下降5%-10%，归属净利下降10%以内；天虹股份：2021Q4 营收同比增长5%以内，归属净利同比下降10%-15%。超市：同期基数相对收敛，客流环比恢复，客单价仍在恢复中，预计同店仍同比下降，其中预计永辉超市：2021Q4 营收同比增长5%以内，归属净利同比减亏；家家悦：2021Q4 营收同比增长5%-10%，归属净利同比下降10%以内。电商：整体高景气，龙头拓展新品，其中预计壹网壹创：2021Q4 营收同比增长5%-10%，归属净利同比增长35%-45%；安克创新：2021Q4 营收同比增长25%-30%，归属净利同比增长25%-30%。预计母婴连锁爱婴室2021Q4 营收同比下降5%以内，归属净利同比下降10%以内。

    品牌消费：延续高景气，新品拓增量

    黄金珠宝：由于黄金珠宝消费婚庆占比近一半，去年受影响的婚庆需求在今年逐渐释放，同时同时黄金工艺的升级推动非婚场景和年轻客群的渗透，黄金珠宝消费维持较高景气度，同时龙头企业基于品牌和区域管理优势，加速门店拓展。其中预计周大生：2021Q4 营收同增135%-145%，归属净利同比增长25%-30%；老凤祥：2021Q4 营收同比增长10%-15%，归属净利同比增长5%以内；化妆品及医美：2021 年四季度，在电商大促的加持下，限额以上化妆品增速有所回暖， 测算整体四季度限额以上化妆品品类增速为7.1%，较单三季度2.2%的增速显著回暖；医美子行业，预计单四季度线下医美消费仍一定程度上受到疫情多地散发影响，新产品的迭代成为行业发展的重要推动力。其中预计2021Q4 营收增速：珀莱雅（+20%-25%）/丸美股份（-5%-0%）/上海家化（约+ 10%）/贝泰妮（+40%-50%）/爱美客（+70%-75%）；预计2021Q4 归属净利增速：珀莱雅（+20%-25%）/丸美股份（-20% - -10%）/上海家化（约+ 99%）/贝泰妮（+ 47%-55%）/爱美客（+55%-65%）。

    风险提示

    1、疫情反复影响居民收入水平和消费支出意愿；2、新业态迭代加剧行业竞争。