齐翔腾达(002408):21年业绩高增 看好产能释放带来的业绩成长
事件:2022 年1 月21 日,公司发布2021 年业绩预告,预计2021 年实现归母净利润与23.9-25.6 亿元,同比+ 145%至162%;实现扣非归母净利润23.9-25.6 亿元,同比+145%-162%;实现基本每股收益0.84-0.90 元/股,同比增加0.44-0.50 股/元。
受益于新产能投放及产品价格上涨,2021 年全年盈利高增长。全年来看,公司业绩高增长,主要系:(1)新增产能相继释放,增厚公司利润:公司20 万吨丁腈胶乳于2021 年初投产,20 万吨MMA 装置分别于2020 年9 月和2021年3 月投产。(2)主要产品顺酐及甲乙酮价格上涨:2021 年,山东地区顺酐市场价均价为11095.6 元/吨,较2020 年上涨了68.7%,山东齐翔(华南)出厂价均价为9485.0 元/吨,较2020 年上涨了31.0%。此外,根据测算,公司2021Q4归母净利润约为2.28-3.94 亿元,环比下降43.3%-67.2%,业绩短期承压。
C4 产业链:巩固甲乙酮、顺酐龙头地位,并不断完善C4 产业链布局。巩固甲乙酮及顺酐龙头地位。截至目前,公司拥有甲乙酮产能18 万吨,约占国内产销份额的50%;拥有正丁烷氧化法制顺酐装置20 万吨,为全球最大;相较于其他小规模厂商而言,公司具有规模优势及较强的议价能力。同时,为巩固龙头地位,公司在建20 万吨/年顺酐及扩建8 万吨甲乙酮产能,以满足下游不断增长的需求。不断延伸C4 产业链,提升抗风险能力:MMA:公司20 万吨/年MMA项目目前已全部投产,且PMMA 项目也正处于建设当中,投产后公司将完成形成“异丁烯—MMA—PMMA” 的一体化完整产业链。丁腈胶乳:公司已于2021年1 月投产20 万吨丁腈胶乳产能,为国内产能最大装置。异壬醇:公司拟投资建设20 万吨/年异壬醇项目,其下游产品为DINP,主要用于塑料增塑剂,潜在市场需求量达到上百万吨。尼龙66:公司与中国天辰一起发起设立天辰齐翔新材料公司,投建年产100 万吨尼龙66 新材料产业基地。
C3 产业链:布局“丙烷-丙烯-环氧丙烷”产业链,新增盈利点。公司积极引入先进技术投建70 万吨/年丙烷脱氢项目及30 万吨/年环氧丙烷项目。截至目前,C3 产业链项目已进入施工环节,预计将于2022 年投产。我们认为,通过C3 产业链的布局,公司有望新增盈利增长点,打造综合性化工平台。
投资建议:考虑到公司各产品的价格走势及产能释放节奏,我们调整2021-2023 年归母净利润至24.7/30.1/39.5 亿元,对应2022 年1 月21 日收盘价的PE 为11/9/7 倍。考虑到公司未来几年新产能的陆续投放将带来业绩的持续增长,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格波动的风险;疫情扰动对下游需求影响的风险;新增产能投放速度较慢的风险。