中科电气(300035)：盈利能力环比修复 负极新贵份额进阶

事件 2021 年预计实现归母净利3.44-3.93 亿元，同比+110%-140%；预计实现扣非归母净利3.21-3.66 亿元，同比+110%-140%。

    投资要点

    Q4 业绩环比提升，单吨盈利跨过拐点

    2021Q4 预计实现归母净利润0.93-1.42 亿元，同比+82%-178%,环比+2%-56%；预计实现扣非归母净利润0.75-1.21 亿元，同比+55%-150%,环比-16%-36%。业绩中枢归母净利润/扣非归母净利润分别同比增长130%/103%，环比增长29%/10%。

    假设电磁设备业务净利润约为750 万左右，考虑年底备货和在途商品，Q4 负极单吨净利润中枢预计为0.58 万元/吨，环比提升0.04-0.05 万元/吨。

    投产负极率先卡位，石墨化即将跟上节奏

    公司为优先抢占市场份额，2021 年率先投产负极前/后工序，2021Q4 负极有效产能已经接近2.3 万吨，石墨化权益有效产能约0.6 万吨，自供率28%（环比Q3下滑8pct），此外在原材料压力下，单吨盈利能力仍能实现环比修复，预计主要是价格传导机制已发挥作用。公司贵州3 万吨/四川1.5 万吨石墨化产能即将投产，自供率有望逐季提升。本轮行业扩产预计至少到2022 年底才能释放，今年供求矛盾缓解仍然十分有限，大概率仍是供需紧平衡状态。产业链基本已经建立价格联动机制，成本压力向下游传导预计更为有效。

    负极格局集中趋势不改，公司市场地位已经进阶石墨化下游还包括炼钢等行业，作为高耗能环节单独扩产很拿到能评批复。公司通过技术工艺降低单位能耗，生产效率有更大优势，一体化扩产更受四川、贵州、云南等地方政府支持，将主动配合环评、能评批复，并给予保电和其他产业政策优惠。公司合作亿纬锂能规划云南10 万吨一体化产能，和贵安新区合作扩产10万吨负极一体化项目，十四五已披露负极产能规划约35（权益31）万吨/年，石墨化产能29.5（权益23.6）万吨/年，市场份额有望再度进阶。

    盈利预测及估值

    预计公司2021-2023 年业绩达到3.78/8.34/11.93 亿元，PE 52/23/16 倍，维持“买入评级”。

    风险提示 产能投放不达预期，电动车销量不及预期。