可转债周报：高价高估值环境关注交易机会和赎回条款

　　上周（2022 年1 月14 日至2022 年1 月21 日，下同）市场回顾：转债指数上涨转债指数上涨。上周中证转债指数上涨0.84%，周日均成交量（包含EB）687.7 亿元，环比上涨5.62%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.88%。同期沪深300 指数上涨1.11%、创业板指数下跌2.72%、上证50 上涨2.54%、国证2000 下跌3.93%。

    　　从板块来看，板块涨多跌少。环保建筑（2.39%）、电力交运（2.19%）、必需消费（1.99%）、TMT（1.65%）、金融（1.58%）板块上涨，可选消费（-3.22%）、医药（-2.25%）、机械制造（-1.73%）、周期（-0.38%）板块下跌。

    　　全市场转股溢价率、纯债溢价率均上涨。截至1 月21 日，全市场的转股溢价率均值36.47%，环比上涨0.93 个百分点；纯债溢价率均值29.50%，环比上涨0.86 个百分点。其中价格115 元以下、115-125 元、125-150 元、150-170 元、170 元以上转债的转股溢价率分别为53.89%、36.34%、23.02%、22.05%、16.79%，较前一周分别+4.01、+2.93、+2.43、+3.58、-0.17 个百分点。

    　　部分重点行业信息观察

    　　上周钢价小幅上涨。上周MySpic 综合钢价指数环比上涨0.34%，全国高炉开工率为45.99%，环比持平，河北高炉开工率为34.60%，环比持平。上周全国样本钢厂盈利钢厂占比为73.62%，周环比上涨1.84 个百分点。

    　　煤炭价格方面，焦煤期货结算价小幅回升，周环比分别上行0.61%；焦炭持平。水泥价格指数继续回调，周环比下跌0.85%。PO42.5 水泥均价方面，东北地区下跌1.81%，华东地区下跌3.41%，西南地区下跌4.32%，华北地区下跌1.71%，西北地区持平，中南地区下跌5%。

    　　涤纶长丝POY 价差走阔。截至1 月21 日，华东地区涤纶长丝POY 价格为7800 元/吨，价差为1602 元/吨，周环比分别上涨300 元/吨、走阔475.8 元/吨。

    　　光伏综合价格指数小幅上涨。截至1 月17 日，光伏行业综合价格指数周环比上涨1.29%，组件、硅片、多晶硅、电池片价格指数分别下跌0.62%、上涨3.35%、上涨2.37%、上涨0.11%。

    　　猪肉价格下跌。上周猪肉平均批发价格为23.15 元/千克，周环比下跌0.13%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润随之下跌。

    　　高价高估值环境关注交易机会和赎回条款

    　　上周一央行公布OMO 和MLF 降息10BP，幅度超市场预期，回顾全周债市上涨，权益市场先涨后震荡，后半周表现较弱，中证1000 等中小市值跌幅明显，或一定程度反映经济基本面较弱的预期，转债在债市带动下表现相比权益市场略好，估值有所抬升。我们认为目前新老个券整体估值已难言性价比，而货币宽松+高价的状态下转债机会或更多来自于交易层面，以及例如赛道品种等风格调整后可能出现的性价比回归，此外，关注部分热点主题的机会。

    　　目前沪深交易所仍未对公告不赎回之后，不得再赎回的期限做出规定。我们观察目前在不赎回公告中公布期限的转债，不赎回期限较长的包括：“年内”、“未来1 年”等表述，较短的有“未来1 月”、“未来2 月”等（但多数会多次公告）。21 年后第一次公告不赎回又再次赎回退出的转债有滨化（间隔7 个月左右）、赛意（间隔不到2 个月）、久吾（间隔不到3 个月）、金诺（间隔不到3 个月）、隆利（间隔不到4 个月）、长城（间隔不到4 个月）、清水转债（间隔不到1 个月）等。个券关注闻泰、天合、世运、甬金、特纸，杭银、苏银、温氏等。

    　　风险提示：基本面变化、股市波动、供给加快、流动性收紧、信用风险。