食品饮料行业周报:春节动销启动 名酒表现稳健

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:吕昌/周缘 日期:2022-01-23

  本期投资提示:

      投资分析意见:临近春节,白酒进入动销验证期,从当前渠道反馈来看,疫情对春节动销的影响不大,市场前期预期过度悲观,当前逐步修正,春节消费仍未结束,建议持续关注。与此同时,大众品Q2报表反转已是一致预期,提价传导和需求改善尚待验证,但部分原料成本拐点已显,建议左侧布局,思路是成本确定优先,需求改善其次。展望22 年,我们认为高端酒仍然是稳定增长、确定性最强的赛道,次高端增长弹性仍然大于高端,维持较高的景气度,但考虑高基数以及渠道扩张的节奏,预计22 年次高端增速相比于21 年会放缓。全年维度,我们看好:1、增长弹性仍大,走向全国化的次高端品牌;2、基本面趋势向上,改善和加速的品牌;首推山西汾酒和洋河股份,重点推荐泸州老窖、贵州茅台、五粮液,关注口子窖、酒鬼酒、古井贡酒。大众品关注需求改善和提价传导,目前需求承压,大众品提价传导需要时间,放低Q1 报表预期,报表拐点在22Q2,春节是验证需求和提价的关键期。对于成本下降和提价弹性较大的标的,以及回调较多的成长型标的,建议左侧布局。展望22年,看好乳业、啤酒的业绩确定性,看好需求恢复和成本压力缓解下的弹性标的;长期看好成长空间广阔且管理优秀的公司。先买业绩确定,再看长期成长。首推:伊利股份、双汇发展;重点推荐:涪陵榨菜、重庆啤酒、安琪酵母、绝味食品;关注百润股份、洽洽食品、安井食品、青岛啤酒。

      白酒板块:临近春节旺季,白酒动销启动,经销商的销售主要集中在本周以及下周,但终端的动销会持续到春节期间最晚到正月十五,节前渠道反馈更多反映的是当前的回款、发货及销售情况以及经销商的预期,仍不代表春节销售全貌,建议客观看待,节后仍需进一步验证动销速度、库存和价格情况。

      前期由于疫情反复爆发,市场对白酒春节销售预期悲观,本周由于渠道反馈偏积极,市场悲观预期逐步改善,叠加龙头品牌估值普遍不高,白酒板块逐步企稳。我们1 月以来的观点持续强调:疫情对白酒春节动销的影响不会很大,无需对基本面和酒企一季度开门红过度悲观。疫情以来,白酒的动销节奏、企业的报表基数发生较大变化,但拉长来看,白酒尤其是名酒刚需占比较高,疫情对其全年需求影响不大。从消费场景来看,名酒的送礼需求基本不受影响,预计小范围聚会在没有发生严重疫情的区域也不会受到很大影响,宴席产生一定影响但会在未来回补,21 年春节同样存在疫情,但名酒的春节销售并未受到很大影响,因此我们认为,对22 年春节名酒动销无需过度担忧。结合当前渠道反馈,茅台、五粮液、汾酒等品牌回款与发货进度与去年同期基本一致,老窖、洋河进度快于去年,当前主要名酒品牌渠道库存均不超2个月,价格尤其是高端酒价格表现稳定。动销方面,预计高端酒销售仍然稳健增长;次高端仍然明显分化,由于高基数增速将放缓,但仍然会快于高端酒增速;地产酒品牌由于部分区域今年春节返乡提前,春节销售改善预期较强。酱酒在经历近半年时间库存消化、价格回落,部分头部品牌当前价格回归到合理水平,但渠道盈利水平明显下降,终端接受度提高,酱酒的消费氛围仍然较好。

      高端酒价格更新:本周茅台批价成箱3200 元、散瓶2850 元,五粮液批价965 元,国窖1573 批价910 元。

      食品板块: 伊利股份,结合渠道反馈,1月疫情反复对乳业需求影响不大,随着人们健康意识的提升,促进了牛奶需求,冬奥将至,预计公司将围绕冬奥展开系列营销,近期部分新品上市,包括金典超滤,安慕希菠萝口味、丹东草莓等,我们预计在春节旺季和奥运营销的促进下,一季度液奶有望重回两位数增长,当前公司22 年估值不到25x,性价比突出,买入评级。涪陵榨菜,结合近期渠道反馈,库存件数环比增加,主要由于提价对终端动销暂时有所抑制,建议继续观察春节前后的动销情况,公司目前的库存监控和管理能力较强,预计节后可通过加大促销等方式消化库存压力,一季度收入增长将主要由价格贡献。成本方面,涪陵地区青菜头种植情况同比向好,结合两方报价来看,预计吨价大概率可回落至900 元左右。综合来看,提价红利叠加成本下降,全年毛利率有望显著改善,盈利能力有望恢复至历史高位。

      风险提示: 食品安全问题,经济下行,疫情反复