中科电气(300035)：负极销量稳定 业绩略超预期

　　事件：公司发布21年业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为3.44-3.93亿元，比上年同期增加110%-140%；归属于上市公司股东的扣除非常性损益的净利润为3.21-3.66亿元，比上年同期增加110%-140%。单季度看，21Q4归母净利润约为0.93-1.42亿元，同比增加81%-177%，环比增加2%-56%。21Q4扣非归母净利润约为0.76-1.21亿元，同比增加56%-151%，环比增加-15%-36%。业绩略超预期。

    　　负极出货稳定，单吨净利预计持平。公司21年底有效产能约9万吨，全年产能按计划释放，根据鑫椤锂电数据，我们预计公司21Q4负极销量约为2万吨，对应单吨净利预计为5-6千元左右。为应对公司产能利用率较为饱和、产品供不应求的问题，公司通过与亿纬锂能建立合资公司、引入深创投战略投资资金、定增募资等方式进行负极一体化产能扩张，完善锂电材料布局，提升公司在负极材料领域的行业领先地位。

    　　2022年负极行业供给偏紧，石墨化自供促进单吨净利提升。根据各负极厂商产能规划，2022年我国负极产能依然偏紧，预计负极各大厂家产能在22年底陆续释放。而独立石墨化厂商扩建难度较大，我们预计前三季度石墨化成本仍会上升，甚至突破3万元大关。中科电气22年石墨化自供率有望快速上升，预计全年石墨化自供率在50%以上，将受益于石墨化成本上升的红利。

    　　投资建议：考虑公司业绩略超预期，未来负极产能扩张快速，业绩增速将维持较快水平，上调2021-2023年归母净利润预测至3.56/7.54/13.48亿元，同比+117.3%/111.9%/78.7%，对应EPS为0.55/1.17/2.10元，上调评级至“买入”。

    　　风险提示：需求不及预期，竞争超预期，扩产进度不达预期，石墨化涨价超预期。