芒果超媒(300413)：会员增长符合预期 看好长期内容优势

　　本报告导读：

    　　芒果TV会员突破5,000万，平台生态维持良好发展，监管影响逐步消散，新内容上线后有望拉动会员和广告收入增长。

    　　投资要点：

    　　业务培育转型影响短期业绩，会员增长维持良好态势。2021年因监管影响和公司部分业务培育转型，利润增速有所放缓，但会员数仍保持较快增长，有助于平台生态稳定。我们调低2021-2023 年EPS 预期至1.14/1.42/1.76 元，调整幅度为-16%/-13%/-11%，下调目标价至58.8元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司公布2021 年业绩预告，预计实现归母净利润20.4-21.4 亿元（+2.92%-7.96%）；扣非后归母净利润20-21 亿元（+8.33%-13.75%）。

    　　芒果TV 会员增长符合预期，负面影响逐渐消散。2021 年末公司有效会员数达5,040 万人，同比增长40%，广告和运营商收入增速均超过30%。2021Q4 公司上线内容较少，新综艺仅《大湾仔的夜》、《时光音乐会》等中等体量内容，剧集方面除季风剧场外缺少大剧上映。

    　　此外，小芒电商处于培育期，日活峰值达126 万，但初期费用压力较大；芒果影视、芒果娱乐、上海芒果互娱三家子公司结构调整，整合转型期亦影响公司经营指标，使业绩短期承压。在经历监管影响后，公司各项业务整装待发，2022 年内容端有望率先迎边际改善。

    　　发力数字经济，内容值得期待。公司率先布局虚拟人和NFT 等数字经济领域，依托内容生产能力有望获得先发优势。同时，2022 年芒果TV 计划上线《声生不息》、《尚食》等多部新综艺和剧集，有望增强会员和广告收入，延续内容优势。

    　　风险提示：内容口碑不及预期，会员增长不及预期。