招商研究一周回顾

宏观组。

    1、总的来看，12 月延续去年下半年以来的经济下行趋势。当前政策日趋积极，但着力点在于保市场主体稳就业。地方政府和国企部门发力投资可能要等待至2 月下旬，因此年初基本面数据大幅改善的可能性不高，但央行降息传递了稳增长的强力信号，有助于扭转市场预期，春季躁动下半场的开场哨已经吹响。

    2、地方政府将是稳增长任务的主要承担者，观察地方所指定的各项经济指标能够为我们前瞻预测全国目标提供指引。在诸多经济目标中，GDP 增速无疑是稳增长大年的关键指标。根据对2013 年以来全国省一级GDP 增长目标的梳理，我们发现上海和北京所指定的GDP 增长目标与全国目标偏离度最低。

    2022 年上海和北京的GDP 增长目标分别为5.5%左右、5.0%以上。据此我们预计5.0%是全国增速目标的底限，但政策并不追求GDP 增速一定要达到5.5%，全国经济增长目标落在5%-5.5%区间内可能性较高。因此，今年基建刺激力度、房地产政策调整可能都将低于市场乐观预期。今年稳增长措施的优先级上，收入端降成本高于支出端增收入，当前主要是降成本政策发力，2季度才是刺激的高峰，3 季度经济可能是全年高点。这也意味着，今年前2月经济数据开门红的可能性下降，宽信用可能要等到地方政府和国企部门发力稳增长后才会出现。

    策略组。

    1、市场在担心什么？有何转机？开年以来，多因素共振加剧投资者担忧，导致A 股出现较大的波动和调整：1）市场增量资金不及预期；2）市场对稳增长预期高涨，但货币政策并未明显宽松叠加专项债发行进度缓慢等导致投资者对稳增长的感受不及预期；3）美联储加息缩表预期带动美债收益率加速上行至危险区域；4）国内点状疫情不断；5）社融不及预期、信贷需求偏弱。

    展望未来阶段，地方两会集中在1 月中下旬召开，预计会有更多稳定经济增长的政策推出，明确和坚定市场对稳增长的预期。货币政策可能进一步宽松，直到新增社融增速大幅改善显示稳增长发力，将为A 股带来转机。短期而言，A 股可能出现结构性反弹，可以沿着业绩预告超预期的方向（基础化工、电子、电力设备与新能源、有色金属）进行布局，并继续布局受益于稳增长发力相关板块，利用调整加仓。稳增长方向除了布局传统领域的低估值修复行情，还应重点布局新基建。年内可以更加关注低配置低预期低估值的洼地。

    2、在数字经济持续推进的背景下，计算机板块景气度上行。2022 年1 月12日，国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，明确了未来五年数字经济的发展方向和总体要求；总书记在近期文章中也从七大方面规划了未来发展重点和思路。数字化建设将成为接下来投资建设的重点邻域，细分领域工业互联网、网络安全、金融IT、智慧城市等领域都将受益，推荐关注相关板块的投资机会。