欧派家居(603833)：龙头ALPHA持续凸显 收入增速超我们预期

　　投资要点

    　　收入端高增超我们预期。2022/1/20 公司发布业绩预告，公司预计2021年营业收入达到198.99-213.73 亿元，同比增长35%-45%（较2019 年的两年复合增速为21%-26%）；中枢为206.36 亿元，同比增长40%，较2019 年的两年复合增速为23%。公司预计2021 年实现归母净利润26.40-28.46 亿元，同比增长28%-38%（较2019 年的两年复合增速为20%-24%）；中枢为27.43 亿元，同比增长33%，较2019 年的两年复合增速为22%；预计实现扣非后归母净利润24.77-26.71 亿元，同比增长28%-38%（较2019 年的两年复合增速为21%-26%）；中枢为25.74 亿元，同比增长33%，较2019 年的两年复合增速为24%。

    　　对应2021Q4 收入54.97-69.71 亿元，归母净利润5.27-7.33 亿元。根据业绩预告计算，公司2021Q4 营业收入为54.97-69.71 亿元，同比增长10%-39%，较2019Q4 两年复合增长17%-32%；中枢为62.34 亿元，同比+24%，较2019Q4 的两年复合增速为25%；公司2021Q4 归母净利润为5.27-7.33 亿元，同比-14%-+20%，较2019Q4 两年复合增长7%-26%；中枢为6.3 亿元，同比+3%，较2019Q4 的两年复合增速为17%；公司2021Q4 扣非归母净利润为4.63-6.57 亿元，同比-15%-+20%，较2019Q4两年复合增长9%-30%；中枢为5.6 亿元，同比+2%，较2019Q4 的两年复合增速为20%。

    　　公司2021Q4 收入增速靓丽，整装大家居拉动公司业绩稳步增长。公司2021Q4 保持高收入增速，同时在原材料成本持续增长的背景下，盈利能力较为稳定，作为行业龙头进一步巩固终端竞争优势。2021 年公司整装渠道取得亮眼表现，2021Q1-3 公司整装渠道收入11.84 亿元，同比+95.09%，成为2021 年公司高速发展主要驱动力。公司首先布局整家定制模式，对家居品类进行有机融合，不断丰富公司大家居战略内涵。定制核心+配套品+门墙系统的融合销售模式打造一站式整体家居空间解决方案，我们看好整装渠道未来持续放量带动公司业绩增长。

    　　盈利预测与投资评级：公司业绩表现靓丽，收入端增速超我们预期，利润端增速符合我们预期。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为27.2、32.6、38.6 亿元，对应PE33、28、23X。公司定制行业龙头地位稳固，传统经销渠道优势明显，大宗渠道保持较快增长，整装渠道布局领先于同行，维持“买入”评级。

    　　风险提示：定制行业竞争加剧，成本上涨较快，渠道拓展不及预期，议价能力下降导致盈利水平回落等。