新宙邦(300037)：一体化进程加速 业绩符合市场预期

　　投资要点

    　　公司预计2021Q4 归母净利润4.39 亿元，环比+2%，符合市场预期。公司预计2021 年全年归母净利润13.07 亿元，同比增长152.39%，其中2021Q4 归母净利润4.39 亿元，同比增长204.8%，环比增长2%，符合市场预期。2021 全年扣非归母净利润12.33 亿元，同比增长156.18%，其中2021Q4 扣非归母净利润4.21 亿元，环比增长2%。

    　　一体化进程加速，2021Q4 电解液盈利维持。我们预计公司2021Q4 电解液出货2.1 万吨左右，环比持平微增，2021 年全年累计出货7.8 万吨左右，同比翻番以上，由于行业高景气度持续，2022 年我们预计公司电解液出货量进一步翻番至14-15 万吨。盈利方面，我们测算2021Q4 公司电解液净利润为3 亿元左右，对应单吨净利润1.4 万元左右，环比持平，若加回股权激励费用影响，对应电解液单吨净利1.5 万元/吨+，符合市场预期；其中原材料六氟磷酸锂价格顺利传导，添加剂VC 由于供应紧缺，2021Q4 价格维持高位，公司拥有1500 吨VC 年产能，我们预计2021Q4整体可增厚净利润0.5 亿元+；同时公司惠州5.4 万吨溶剂项目2021Q4 产能逐渐爬坡，我们预计2021Q4 出货1 万吨+，对应自供比例约50%，我们预计增厚净利润近1 亿元，我们预计2022 年负荷率达100%，全部达产后溶剂自供比例提升至70%，显著增厚利润。

    　　氟化工+电容器化工品稳健增长，半导体客户持续拓展。我们预计2021Q4氟化工净利润1 亿元左右，环比持平，为公司重要利润来源，我们预计2021 年氟化工营收增速仍可保持30-40%，贡献净利润3.5 亿元以上。电容器业务公司作为国内龙头，销量稳步提升，且产品毛利率近40%，盈利水平高，我们预计2021 年净利润超1 亿元。公司半导体化学品业务正处于导入期，客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付。我们预计公司半导体业务2021 年有望实现翻倍增长，贡献净利润0.2 亿元左右。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们将公司2021-2023年归母净利调整为13.09/20.05/27.21 亿元（原预期13.50/18.99/24.59 亿元），同增153%/53%/36%，对应PE 为30/20/14x，给予22 年30xPE，目标价146 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期