立高食品(300973)2021年业绩预告点评：收入快速增长 竞争优势突出

事件描述

    公司发布2021 年业绩预告，预计实现营业收入27.80~28.50 亿元，同比增长53.62%~57.49%，超过股权激励目标；归母净利2.75~2.95 亿元，同比增长18.49%~27.10%；扣非净利2.60~2.80亿元，同比增长15.13%~23.98%。2021Q4 单季度营业收入同比增长34.36%~45.85%，归母净利同比增长5.53%~32.79%。若剔除超额业绩奖励支出及股份支付摊销费用约3500 万元，则2021 年归母净利同比增长33.57%-42.18%；扣非净利同比增长30.63%-39.48%。

    事件评论

    市场需求旺盛叠加产品竞争力突出，公司收入实现大幅增长。烘焙行业的市场需求旺盛，公司凭借产品多样化、品质优良、供应稳定等优势在烘焙、商超、餐饮等多元化的渠道中取得良好成绩。从产品上看，公司冷冻烘焙产品增速预计较高，其中麻薯、冷冻蛋糕等大单品放量，助力收入增长。

    成本上涨及股权激励费用影响全年利润。2021 年以来公司主要原料成本持续提升，2021年前三季度毛利率35.08%、同比-2.99pct，其中单三季度为33.64%、同比下-5.94pct，主要受油脂等原材料价格上涨以及冷冻蛋糕等低毛利品类占比增加影响。公司主要通过内部的生产经营管理优化、产品结构优化等方式降本增效，对冲原材料涨价压力。根据公司披露数据计算，2021Q4 扣非净利率预计在7.64%~10.73%之间，均值为9.19%，高于2021Q2 及Q3 两个季度，低于2021Q1，产品结构优化及成本控制效果预计有一定显现。

    多轮提价转移成本上涨压力，盈利能力有望持续环比改善。2021 年公司已经对部分酱料产品已进行了5%左右的提价，2022 年1 月公告针对部分主要冷冻烘焙食品及烘焙原材料产品的提价3%-8%，有望进一步缓解公司面临的成本上涨压力，为盈利能力的改善带来正面影响。

    产能、渠道及研发三管齐下，公司有望迎来量价齐升。产能方面，广州南沙生产基地第二厂区全面投入运营，第一厂区的挞皮、甜甜圈等产线进行产能优化升级；三水原材料基地建设稳步进行，首期厂房已封顶、奶油产线等相继安装；河南工厂已于2021 年10 月如期投入运作；此外，预计浙江工厂第二厂区建设工作也将逐步推进。渠道方面，目前公司覆盖终端网点数量约5 万个，全国烘焙门店数40 多万个，渗透率存在提升空间；此外公司投资5,000 万元成立全资的广东致能冷链物流有限公司，有助于提升终端服务能力。研发方面，目前烘焙门店使用冷冻烘焙食品的品类较少，随着技术突破，品类有延伸空间。

    盈利预测及投资建议：短期业绩基数压力减弱，2021 年四季度业绩环比改善，长期成长逻辑清晰，建议积极布局。考虑到公司提价对2022 年及之后年份的影响，预计公司 2021-2023 年EPS 分别为1.65/2.12/3.10 元，对应PE 分别为75/59/40 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求不达预期，行业竞争加剧；

    2. 原材料价格大幅度上涨等。