中科电气(300035)2021年业绩预告点评:需求景气助推业绩 核心优势推动成长加速

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:袁健聪/刘易/吴威辰/柯迈/李鹞/滕冠兴/黄耀庭 日期:2022-01-21

公司发布2021 年度业绩预告,预计2021 年实现归母净利润3.44~3.93 亿元(同比+110%~+140%) , 其中预计Q4 实现净利润0.93~1.42 亿元( 同比+82%~+178%,环比+2%~+56%),符合预期。全年来看,公司业绩增长来自下游需求持续景气,我们预计公司全年出货量在6 万吨左右。长期来看,公司在产能端加速扩张,成本端不断改进工艺与原材料,客户端成功绑定优质客户,核心竞争力不断增强。我们看好公司长期成长性,维持“买入”评级。

    下游需求持续景气,产销双升助推业绩。公司发布2021 年度业绩预告,预计2021 年实现归母净利润3.44~3.93 亿元( 未经审计, 下同) , 同比+110%~+140%,扣非净利润3.21~3.66 亿元,同比+110%~+140%,其中Q4实现归母净利润0.93~1.42 亿元,同比+82%~+178%,环比+2%~+56%,预计2021 年非经常性损益0.13 亿元,符合预期。净利方面,由于下游新能源汽车行业带动锂电池负极材料需求持续景气,公司负极材料产销量均大幅增长,全年净利润增长明显。

    积极扩产+技术降本,三大优势形成公司核心竞争力。国内石墨负极公司前三名分别为贝特瑞、江西紫宸、杉杉科技, 2020 年市场份额分别为20%/17%/16%。公司作为行业老兵,一方面积极扩产,追赶第一梯队、保障产能供给,去年11 月,公司通过引入战略投资者并增资扩股,加速负极产能建设,应对下游快速增长的需求;另一方面公司在工艺端、原料端持续降本,保证产品核心竞争力。工艺端,通过石墨化设备创新,提升单炉产量,降低单吨能源及辅料消耗量;原材料端,通过多样化材料的研究,提升高性价比焦类材料的使用比重,保持产品的市场竞争能力。此外,公司主要客户为宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、SKI 等电池企业,在动力电池市场具备较好的先发优势。

    行业需求快速爆发,公司成长驶入快车道。石墨负极材料是锂电池关键原材料之一,随着新能源汽车行业快速发展,石墨需求快速增长。根据高工锂电数据,2021 年石墨负极材料需求为48 万吨,我们预计到2025 年需求将达到134 万吨,市场规模达430 亿元,5 年CAGR 高达+27%,其中人造石墨市场规模超300 亿元,占比71%。全球视野看,2019 年中国负极行业产量占比超过63%,已经完成进口替代,加快全球供应。考虑消费类电池负极材料需求相对稳定,动力、储能类电池的负极仍处于成长初期,公司在成本、产能、客户方面已奠定优势,我们预计公司将步入高速成长期。

    风险因素:募资项目及产能建设进展低于预期;新能源汽车销量不及预期,技术路线更迭,行业竞争加剧等。

    投资建议:公司下游需求景气,业绩增长符合预期。公司产能持续扩张,在工艺与原料端持续降本,积累宁德时代、比亚迪、SKI 等优质客户,核心竞争力不断增强。随着行业需求快速爆发,我们预计公司将迎来快速成长。维持2021-2023 年归母净利润预测为3.49/6.49/9.67 亿元,对应EPS 预测分别为0.54/1.01/1.50 元,现价对应2021-23 年PE 估值为53/28/19 倍。参考行业可比公司估值,给予公司2022 年负极业务50x PE、磁电装备业务10x PE,对应2022 年目标市值约320 亿元,维持目标价50 元/股,维持“买入”评级。