欧派家居(603833)：21Q4预计实现收入55-70亿延续高增 整装大家居快速迭代表现亮眼

投资要点：

    公司发布2021 年业绩快报： 预计21 年实现收入199.0-213.7 亿，同增35%-45%；实现净利润26.4-28.5 亿，同增28%-38%；实现归母扣非净利润24.8-26.7 亿，同增28%-38%。预计单Q4 实现收入55.0-69.7 亿，同增10%-39%；实现净利润5.3-7.3 亿，同比变化-14%-+20%；实现归母扣非净利润4.6-6.6 亿，同比变化-15%-+20%。

    单Q4 收入表现亮眼，利润率有所下滑。取预告中位数计算，21Q1/Q2/Q3/Q4E分别实现收入33.0/49.0/62.0/62.3 亿，同增131%/39%/30%/24%。分别实现净利润2.4/7.7/11.0/6.3 亿，Q2/Q3/Q4E 同增30%/15%/3%；净利率7.4%/15.7%/17.8%/10.1%，同比变化+14.5pct/-1.0 pct /-2.4 pct /-2.1 pct 。

    分别实现归母扣非净利润2.1/7.4/10.7/5.6 亿， Q2/Q3/Q4E 同增30%/13%/2%；归母扣非净利率6.3%/15.0%/17.2%/9.0%，同比变化+15.1pct /-1.0 pct /-2.6 pct /-2.0 pct 。

    整家定制新模式引领行业发展，整装大家居快速迭代表现亮眼。公司橱衣核心品类龙头地位不改，营销&制造&渠道&供应链竞争优势突出，21 年在原材料成本持续上涨的背景下，依然强力驰援市场终端，深化渠道运营与代理商的逐步转型，实现整体业绩的稳步增长。整装大家居业务表现尤为突出，根据欧派整装大家居官方微信公众号，整装接单业绩18-20 年复合增长率高达226%。截止21 年11 月5 日，欧派整装大家居接单业绩累计突破20 亿，增速达104%。欧派整装大家居打破行业壁垒，打造全产业链布局，构建共生共享的生态平台，有望成为后续主要业绩驱动力之一。

    盈利预测与评级： 我们预计公司21-23 年净利润分别为26.2、32.5、40.4亿元，同比增长27.2%、23.9%、24.2%，当前收盘价对应21-23 年PE 分别为33.3、26.8、21.6 倍。取绝对估值法和相对估值法所得结果的较低区间部分，预计公司的合理价值区间为163.8~172.4 元。给予“优于大市”评级。

    风险提示：地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险。