中国可转债策略周报：“当赎回也不再确定”的后续

【转债市场策略展望】

    赎回已经成为“投资者的担心”中比较靠前的一个。整个2021 年，不赎回的案例甚至逐渐超过了赎回的，从而也比较明显地撑开了此前转债的“软天花板”——但这种现象能持续下去吗？至少几个迹象表明，这种担心不无道理。

    首先，2022 年开始确实有不少转债可以开始计数了。其次，市场至少在结构上出现不小的波动，进入2022 年，发行人是否还会像2021 年那样，较为轻易地放过赎回的机会存在较大疑问。我们关注到下一轮起算峰值或主要集中在农历年后以及年中（2021 年末发行小高潮影响）。

    回归到发行人究竟为何选择的不赎回呢？我们认为“促转股”仍然是每一个转债发行人的诉求，发行人并非“不想赎回”。不赎回的常见原因仍是：1）转债余额较大，如果预备理论上的兑付资金，对于一些公司而言仍存在难度；2）下一次再融资尚远，转债未形成干扰。具体从数据层面，我们采取决策树回归看到债券存量、剩余期限与转换比例仍是发行人考虑的重要标准，而此前货币余额比值解释能力已经明显弱化。此外溢价率及其变动仍是相对主导的指标。

    【转债市场回顾】

    本周市场情绪总体不高，大盘占优，截止周四（1 月20 日）收盘，万得全A上涨0.05%，上证50 上涨3.02%，创业板指下跌0.56%，中证1000 下跌2.38%，两市合计成交4.52 万亿元，日均水平较上周小幅提升。行业层面，稳增长和数字经济类品种表现突出，建筑装饰、计算机、银行、家电板块领涨，医药、化工、有色板块领跌。转债指数本周回落0.48%，存量个券中吉视、岱勒、湖广、太极、润健、塞力转债领涨，此外泰林、卡倍、华翔、贵燃转债上市，除贵燃外定价均在130 元以上。

    【转债一级市场跟踪】

    本周共计7 个预案公布，包括华自科技（10 亿元）、中天火箭（4.95 亿元）、赛轮轮胎（20.6 亿元）、新强联（15 亿元）、瑞华泰（4.3 亿元）、奕瑞科技（14.35 亿元）以及大元泵业（4.5 亿元）；共计2 个项目过发审委，分别为华友钴业（76 亿元）与科伦药业（30 亿元）；证监会核准3 个项目，分别为锦浪科技（8.97 亿元）、中环环保（8.64 亿元）以及温州宏丰（3.21 亿元）。目前已核准待发行项目合计27个，金额合计396.2 亿元，已过审未核准项目13 个，金额合计202.2 亿元。

    风险

    基本面发生较大变化，转债市场波动。