深圳燃气(601139)点评:增资扩股斯威克 紧抓“双碳”机遇双轮驱动成长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐 日期:2022-01-21

投资要点:

    增资扩股斯威克,落实扩产项目资金,夯实控股地位。1 月13 日,公司公告其控股子公司深燃鲲鹏、深燃创新投,和关联方远致辰光、成都希望、新希望广东,共同出资6 亿元认购斯威克新增股份。增资完成后,深圳燃气合计持有的斯威克股份比例由50%增加至51.19%。此次增资一方面能够充实斯威克企业实力,满足扩产项目的资金需求,一方面提高了深圳燃气的控股比例。斯威克为全球第二大光伏胶膜供应商,有效产能3.6 亿㎡/年,目前有在建3 亿㎡产能,预计2022 年陆续投产。

    2021 年9 月起并表斯威克,光伏胶膜贡献1 亿净利润。公司1 月10 日发布的业绩快报显示,2021 年公司实现营业收入214 亿元,同比增长43%,归母净利润13.42 亿元,同比增长1.57%。其中,天然气销售量43.9 亿m3,同比增长13.79%。因购气成本大幅增长,天然气业务利润增速不及收入增速。9 月起并表斯威克,斯威克9-12 月营业收入17.4亿元,净利润2.01 亿元,贡献公司1 亿元归母净利润。光伏胶膜业务并表带来的利润对冲了天然气盈利能力下降的影响。

    签订海外长协气源,保障进口气盈利能力。公司子公司深圳华安液化石油气有限公司与BP(中国)签订气源采购协议,约22.5~30 万吨/年,其中2023-2024 年22.5 万吨/年,2025-2032 年30 万吨/年,采购价格采用“LNG 价格+服务费”的方式结算。公司通过大鹏接收站,以TUA 协议、照付不议气源、BP 采购协议三种模式,合计有84 万吨的进口气源,可服务深圳、东莞的气电厂用气需求,并辐射珠三角其他城市。在国际油价、气价处于高位的背景下,公司凭借自有接收站和锁定的低价气源,逐步显现稳价增利的效应。

    盈利预测与估值:参考公司业绩快报,以及斯威克并表的情况,我们调整公司2021-2023年归母净利润预测分别为13.42、17.94 和20.94 亿元,(调整前分别为15.71、17.86 和18.7 亿元)。当前股价对应PE 分别为17、13 和11 倍。我们认为公司天然气传统主业盈利能力有提升空间,增资扩股光伏胶膜斯威克后迎来利润增长、估值提升的投资机遇。维持“买入”评级。

    风险提示:购气成本上升,光伏胶膜价格波动