天赐材料(002709)：盈利持续高企 一体化+新一代锂盐巩固竞争优势

事项：

    公司近期发布2021 年业绩预告，预计公司 2021 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为 21 亿元至 23 亿元，主要原因为：报告期内，受全球新能源汽车行业及下游客户需求强劲增长影响，公司锂离子电池材料电解液产品销量与价格同比均有较大幅度增长，同时公司借助行业发展机会，产能加速投放，在纵向一体化战略下竞争优势凸显，公司产品原材料自产率不断提升，整体盈利能力明显提高。

    评论：

    产能持续扩张，一体化进程加速。

    ① 六氟磷酸锂：六氟磷酸锂原有产能1.2 万吨，近期6 万吨液体产能逐步投产，折固产能升至3.2 万吨，22 年年中新增2 万吨折固产能，23 年年中继续投产4.5 万吨折固产能。

    ② 添加剂：目前公司在浙江天硕已有1000 吨/年VC 产能，新的2 万吨项目也在做前期工作中；LiFSI 目前2300 吨产能，11 月底达产4000 吨，预计22 年年中投产4000 吨，远期投产6 万吨。新型添加剂，LiODFP/二氟磷酸锂等都是公司未来关注的重点。

    ③ 磷酸铁：客户主要包括裕能、龙蟠、赣峰等。目前产能约4 万吨，22 年下半年新增10 万吨，预计22 年出货量约9 万吨，单吨净利较厚，有望贡献业绩增量。

    一体化发展战略逐步落地。公司作为电解液龙头生产企业，长期致力于产业链一体化发展战略，积极布局上游锂盐、新型锂盐以及添加剂产品产能，达到稳定原材料供应，降低生产成本，提高盈利水平的目标。本次年产 15.2 万吨锂电新材料项目新增 2,000 吨/年 LiPO2F2 产能，年产 6.2 万吨电解质基础材料项目新增 2,000 吨/年 TMSP 产能，是公司布局产业链一体化发展战略的重要组成部分。

    盈利预测与估值：我们调整公司2021 年盈利预测，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.3/47.2/54.2 亿元（前值为25.3/47.2/54.2 亿元），对应EPS 分别为2.32/4.92/5.64 元（前值为2.64/4.92/5.64 元），对应2021-2023 年PE 分别为41/19/17 倍。考虑公司为全球电解液龙头，在关键添加剂六氟磷酸锂产能持续释放并且自供，公司业绩有望大幅提升。考虑可比公司估值，我们给予公司2022 年40 倍PE，对应目标价196.8 元，维持“强推”评级。

    风险提示：全球新能源汽车销量不及预期，电解液价格下滑等。