宏观专题报告：怎么看工业金属与原油走势？

开年工业品大涨表明“2022年是海外固定资产投资大年”的判断正在兑现。1）2022年是海外固定资产投资大年：全球多国、多地处于地产（加速）补库存阶段；多国、多地企业部门扩大资本开支；众多经济体财政政策更为积极，“大”规模基建政策正在形成实物工作量的路上。

    2）开年以来工业金属表现不俗与强劲需求预期有关；料能延续。开年以来工业金属表现与我们对于今年是全球固定资产投资大年的判断较为吻合，需求预期令上述资产在美联储加息、缩表预期下仍显强劲。我们认为工业金属的表现仍能持续，若中国基建与地产投资能被证实尚可，则工业品表现有望更为强劲。这也是我们在大类资产年度展望中看好工业金属的核心逻辑。

    开年油价大涨表明疫情对全球影响正在快速降温。11月底Omicron的出现曾令原油重挫，但当下美国当日新增确诊人数飙升的同时10年期TIPS收益率却一反常态地不断走高。可见，Omicron相当于对美国乃至全球的最后压力测试，而结果是人们认为全球在这场战役中即将迎来曙光。

    反过来看，不能打倒你的必然成就你。“假”恐慌后，全球对于服务消费需求回暖再度充满信心，这也是原油价格V型反转创出新高的关键。

    怎么看再创新高后的油价？短期不多；但预计明年破百。1）短期“博弈”概率上升，不宜过度看多。我们认为Omicron之所以能在11月底对原油产生巨大冲击，极有可能是个别原油需求国博弈油价、借题发挥的结果。目前油价水平大概率再度引起美国等高通胀国家重视，不排除再次联手抛售战略储备或者与OPEC沟通增产事宜来遏制油价等等。尽管我们不能确定，但这一情形出现的概率将随油价上升而不断增加，当下继续过度看多肯定是不妥的。2）往后看，2022H2油价上破90美元/桶、明年破百的概率确实不低。美国加速推动新能源发展的诉求对页岩油供给形成约束，叠加2022H2原油需求将超越疫前，我们预计届时全年原油将有200万桶/天的缺口，进一步去库存在所难免。我们在此前的报告中提到过库存是衡量油价的标尺，当前库存水平与2015年3月相当，假若2022年H2后继续去库存，原油库存水平将逐步降至2014年H1水平。而2011-2014H1国际油价基本在100美元/桶上方，因此明年油价破百概率不低，但客观地看今年下半年高点或在90-100美元/桶之间。

    高油价将有何影响？第一，油价将通过通胀预期影响10 年期美债收益率；第二，猪油共振下，明年中国CPI 同比破3%的压力极大；第三，或将在2023 年与美债收益率走高共同结束美股牛市。

    风险提示：全球固定资产投资增速超预期；美国疫情超预期；美联储货币政策超预期。