菲利华(300395)：高端石英产品龙头 产品服务需求旺盛

　　一、公司简介：高端石英材料龙头，向全品类石英材料发展公司主营业务为石英玻璃材料、石英玻璃制品以及石英玻璃纤维，下游主要应用于航空航天、半导体、太阳能、光纤通讯、光学等高新技术领域。公司始建于1966 年，2014 年9 月10 日在创业板挂牌上市，股票代码300395，现拥有荆州、潜江、上海、合肥、泰兴五个生产基地以及上海技术研究院和武汉研究院。

    　　公司现已成为国内外具有较大影响力和规模优势的石英玻璃材料及石英玻璃纤维制造商，全球少数几家具有石英玻璃纤维批量产能的制造商之一，是国内首家获得三大国际半导体原厂设备商认证的石英玻璃材料企业。高性能石英玻璃材料及制品、石英玻璃纤维及以石英玻璃纤维为基材的复合材料及制品是半导体、航空航天、光学、光通讯等行业和国家相关重大工程不可或缺的重要基础性材料及制品。

    　　近几年，公司在加工领域不断拓展，在产业链上不断延伸，在石英玻璃器件加工领域取得进展，在以石英玻璃纤维为基材的复合材料领域取得突破，研发并生产出了运用于半导体、航空航天、光学、光通讯领域的多样化产品。公司已经具备气熔石英玻璃、合成石英玻璃与电熔石英玻璃全品类石英玻璃材料与制品的产品和服务优势，在石英玻璃纤维、立体编织、复合材料的全产业链上也具有一定的产品服务优势。

    　　二、石英行业：下游行业需求旺盛，市场空间不断拓展上游石英砂与中游石英玻璃和石英制品高端产品国内供应商较少，中低端产品厂商基础差别较小，竞争激烈。上游石英砂产业中，高纯石英砂生产与高品质矿源密切相关，低品质矿源提纯较为困难，垄断成都较高。中游石英玻璃材料掌握核心技术的企业掌握议价权，毛利率较高，目前国际上主要的石英玻璃材料企业有美国迈图、德国贺利氏、日本东曹、德国昆希和中国菲利华。目前具备批量生产石英玻璃纤维能力的企业较少，主要包括法国圣戈班、美国JPS、俄罗斯NPO、英国TFP、日本AFG 和中国菲利华。目前，我国最主要石英玻璃产品生厂商为菲利华和石英股份。下游石英玻璃制品产业，高端产品技术壁垒高，具备供应能力的企业少。中低端产品区别度小，竞争激烈，毛利率低。

    　　在绿色化、智能化的大背景下，半导体市场需求有望持续增长。根据WSTS 的数据统计，预计2021 年全球半导体市场规模同比增长8.4%，创历史新高。5G 商用推广、物联网、智慧城市、汽车电子、光伏风电、物联网等一系列新技术的出现和发展带动半导体行业的需求提升，半导体行业有望保持高景气状态。

    　　在半导体市场增长的带动下，我国半导体材料市场规模不断扩张。我国集成电路产业高速发展，持续保持增长趋势，2020 年产量达2612.6 亿块，较2014 年的1087.2 亿块有大幅提升。据IC Insight 统计，2020 年我国集成电路市场规模为1434 亿美元，约合9894.6 亿人民币，市场规模逼近万亿。在下游市场增长的带动下，我国半导体材料市场从2014 年的60 亿美元增长至2020 年的97 亿美元。作为集成电路的重要原材料之一，受益于政策支持，半导体个环节国产化加速，石英玻璃材料需求量将快速增长。

    　　石英玻璃纤维由于具有强度高、介电常数和介电损耗小、耐高温、膨胀系数小、耐腐蚀、可设计性能好等一系列特点，是航空航天领域不可或缺的战略材料。石英玻璃纤维在高频和700℃以下工作区域内，保持最低而稳定的介电常数和介电损耗。这种优异的性能可以抵抗航天飞行器在飞行过程中，因温度陡然变化对材料介电性能产生突变性的影响，是航天飞行器的理想透波材料。因此石英玻璃纤维是高性能机载雷达罩常用的增强纤维之一，在美国F-15、F-22 等战斗机以及“三叉戟”潜地导弹、高马赫数导弹天线罩有所应用。石英纤维也可应用在航天器作为热防护材料，在美国的X-37、X-51 等新型高超声速飞行器中应用。也可用于宇宙飞船的烧蚀及隔热材料。此外，石英玻璃纤维增强邻苯二甲腈树脂基耐高温透波复合材料是具有隐身效果的关键材料。“十四五”期间，在建设一流军队的指引下，我国航空航天产业将快速发展，新一代战机、导弹等武装装备定型量产将带来产业迅速增长，从而拉动石英玻璃纤维的市场需求。

    　　三、盈利预测：产品与服务需求旺盛，国产化率提升助推公司业绩增长公司是高端石英玻璃及制品龙头公司，民品所处下游半导体、光伏赛道处于高速增长趋势，“十四五”期间国产化率将逐步提升，公司是国际三大半导体设备商认证的半导体耗材原材料供应商，公司加快推进高端半导体制品如光掩模基板等赛道布局。“十四五”期间航空航天领域需求旺盛，公司作为主要石英玻璃纤维供应商将充分受益。预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为3.70、5.56 和8.61 亿元，同比增长分别为55.46%、50.20%、54.79%，相应21 年至23 年EPS 分别为1.10、1.65、2.55 元，对应当前股价PE 分别为55.39 倍、36.88 倍、23.82倍，给与“买入”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、军品订单不及预期

    　　2、5G 建设进程低于预期

    　　3、产能建设不及预期

    　　4、进口原材料采购风险

    　　5、半导体、光通讯市场波动