中国汽研(601965)公司动态点评：全年业绩略超预期 21Q4扣非归母净利润创新高

事件：公司发布 2021 年业绩快报，2021 年公司实现收入 38.32 亿元，同比+12.1%；归母净利润 6.92 亿元，同比+23.9%。其中 21Q4 公司收入12.41 亿元，同比+20.8%；归母净利润 1.96 亿元，同比-9.6%。

    对此我们点评如下：

    全年业绩略超预期。我们此前对公司的盈利预测为收入为37.68 亿元，归母净利润为6.31 亿元，公司业绩快报收入、归母净利润都略高于我们的预测值。

    收入端：21Q4 收入12.41 亿元，同比+20.8%，预计技术服务收入贡献主要增量。2021Q1-Q3 技术服务收入为14.4 亿元，同比+29.2%，显著高于同期公司整体收入8.4%的增速，我们预计21Q4 技术服务收入增速仍维持较高水平。受益于传统业务市占率逐步提升，叠加非道路机械国四法规实施后，带来的检测项目的增加，同时新能源、智能网联等新业务实现了突破，公司技术服务收入保持持续高速增长。

    毛利率：2021 年毛利率维持高位，同比+2.88pct，但21Q4 毛利率同环比皆出现下滑。公司毛利率的变动主要是收入结构的变化，整体看21 年毛利率33.6%，同比+2.88pct，预计主要是高毛利率的技术服务（20 年毛利率为50.08%）收入占比的提升，21 前三季度技术服务收入同比+29.2%，显著高于公司整体收入增速。而21Q4 毛利率同比-2.47pct，环比-3.31pct为36.4%，预计当期低毛利率的专用车改造与销售业务（20 年毛利率为4.8%）占比有所回升。

    利润端：21Q4 归母净利1.96 亿元，同比-10.0%，但扣非归母净利润同比创单季度新高。受益于公司毛利率提升及非经常性损益的增加，公司2021 年归母净利润6.92 亿元，同比+23.9%，显著快于公司收入增速，扣非归母净利润5.70 亿元，同比+15.9%，稍高于公司收入增速。单季度看，21Q4 归母净利润同比-10.0%，但从扣非归母净利润角度来看，21Q4 反而创单季度新高，21Q4 扣非归母净利润1.73 亿元，同比+5.7%。

    投资建议和盈利预测：公司是量价齐升+戴维斯双击的成长性优质企业。

    公司从5 个层面同时出现边际改善：1）从资产端来看，公司四大资产贡献业绩弹性的时间点完美叠加，业绩弹性增强。2）从公司治理来看，公司国企改革多管齐下，市场化程度明显提升，激励机制明显改善。3）从赛道来看，汽车电动化、智能化给公司带来了增量检测业务，增强了公司的成长性。4）从空间来看，公司将战略重心从强制性检测转向市场空间更大的研发性检测，并做了适度跨界，布局非汽车类检测业务。5）从科技化角度来看，公司成立了新能源汽车中心、智能网联中心、数据中心，与华为、奇虎360、博拉网络等科技型企业合作，科技化程度持续提升。

    另外，对标其他检测类公司，估值也存在较大提升空间。

    预计公司2021-2023 年营收分别为37.7 亿元、42.4 亿元、47.9 亿元，对应同比增速分别为10.3%、12.5%、12.9%，归母净利润分别为6.3 亿元、7.6亿元、9.0 亿元，对应同比增速分别为13.1%、20.5%、17.6%，对应当前市值，PE 分别为30.5 倍、25.3 倍、21.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：整车厂资本开支增长不及预期；新产能爬坡不及预期；智能网联渗透率提升不及预期；电动化渗透率提升不及预期