LPR降息点评:宽信用趋势进一步明确

类别:债券 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:肖成哲/张鹏 日期:2022-01-21

5 年期LPR 降息显示政策面对宽信用的支持进一步强化。

    12 月经济数据中,外需保持旺盛;内需虽有较大修复空间,但这种现象与2020 年末内需较快修复造成的基数效应有关。如果从两年同比增速来看,12 月固定资产投资增速有一定反弹,社零消费增速也仍处于平台期,并不像一年同比增速反映的那样出现明显下行。

    分项看投资增速,制造业投资增速保持在高位;基建投资增速一改7 月以来的低增速,出现较为明显的反弹;只有房地产投资增速出现大幅度下滑。

    当前利多债市的基本面趋势仍在,外需是支撑经济保持在合理区间运行的重要力量,而这种不均衡的修复局面,今年可能因为美、欧货币政策收缩而面临不确定性,宏观政策预计仍需在促内需方面主动有为,货币条件托底局面没有改变。

    但不应忽视当前政策面宽信用的决心,在投资增速已开始反弹背景下,5 年期以上LPR 下调,或将起到稳定地产行业投资信心的作用,对投资增速产生进一步修复效应。

    2021年下半年的投资增速回落可以视为是在产业投资政策保持定力和房地产市场骤冷双重因素影响下的一种“压力测试”,一旦投资政策出现调整,其修复能力并不弱。

    我们维持此前观点,前期的债市走势或已充分反应对于货币条件宽松的预期。随后的宽信用操作可能在降息带动国债收益率下行的基础上,对国债收益率产生一定反作用。进一步增配利率债更宜谨慎,需关注本轮宽信用效果,以及后续降准降息的信号。

    风险提示:国内外实体经济出现超预期变化,通货膨胀过快上行,政策超预期收紧。