濮阳惠成(300481)公司信息更新报告：业绩超预期 电网建设、风电拉动酸酐需求增长

2021 年扣非归母净利润预增31%-43%，维持“买入”评级1 月20 日，公司发布2021 年业绩预告，预计归母净利润2.43 亿元-2.60 亿元，同比增长35%-45%；预计扣非归母净利润2.24-2.43 亿元，同比增长31.4%-43.1%；预计2021Q4 单季度扣非归母净利润5,803.25 万元-7,799.56 万元，同比增长54.7%-107.9%，环比增长0.3%-34.9%。我们看好顺酐酸酐衍生物高景气，结合2021 年业绩预告，上调公司盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为2.46、3.15、3.90（原值2.30、2.92、3.52）亿元，对应EPS 分别为0.83、1.06、1.32（原值0.78、0.99、1.20）元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为28.4、22.2、18.0 倍。公司以“技术领先、成本优势、产品线持续优化延伸”为定位，长期持续成长的确定性较强，维持“买入”评级。

    下游电网建设、风电行业高景气，拉动酸酐需求增长顺酐酸酐衍生物广泛应用于电气设备绝缘材料、涂料、复合材料、电子元器件封装材料等领域，公司销售结构中约40%应用于电气设备绝缘材料，主要应用于变压器、绝缘子与互感器等输配电重要设备各部件的生产。据中国能源报1 月11日报道，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24 交14 直”，涉及线路3万余公里，总投资额3800 亿元，2022 年计划开工“10 交3 直”共13 条特高压线路。特高压建设提速，带动顺酐酸酐衍生物市场的需求增长。另外，拉挤成型应用于叶片大梁制造优势显著，甲基四氢苯酐是拉挤成型固化剂的优先选择，风电叶片也将成为酸酐不可忽视的新兴下游应用。

    公司拟投资研发及中试一体化项目，持续开发新产品1 月14 日公告，子公司惠成研究院拟投资“功能材料研发及中试一体化项目”，项目建设期两年。公司工程化能力突出，先后研发、生产高附加值产品纳迪克酸酐、六氢苯酐等顺酐酸酐衍生物，OLED 中间体芴类衍生物，以及氢化双酚A，通过不断的研发投入有望实现产品结构的持续优化和产品线的不断丰富。

    风险提示：产能建设进度不及预期，下游应用需求不及预期，原材料价格波动