璞泰来(603659)：产业链加速布局 受益负极一体化

事件:近期,公司发布 2021 年业绩预告,2021 年实现归母净利润 17.0-18.0亿元,同比增加 154.63%到 169.61%。

    点评:

    公司业绩快速增长。公司 21Q4 预计实现归母净利润 4.7-5.7 亿元,环比增长 3-25%。业绩的增长主要是由于 1)下游客户需求强劲,公司产能扩张较快;2)公司通过一体化产业链布局和精细化管理降本增效,提升了盈利能力。

    石墨化维持紧平衡,受益于负极材料一体化。中长期看,受能耗双控的影响,负极石墨化行业扩张受限。在新能源车等下游需求的拉动下,石墨化供需相对紧张,石墨化价格从 2021 年初的 1.5 万元/吨左右上涨到当前的 2.4 万元/吨左右。短期看,受冬奥会影响,石墨化产能核心聚集地乌兰察布等地的产能有无法完全释放的风险。在 2022 年石墨化供需紧张的背景下,随着公司内蒙古二期石墨化等产能的释放,石墨化自供率上升,有望迎量价齐升。

    产业链布局加速,逐步成长为锂电材料平台性企业。公司是人造石墨龙头企业,同时不断布局锂电设备、PVDF、隔膜、铝塑膜等环节,1)pvdf方面,控股子公司乳源东阳光氟树脂有限公司拟在当前 0.5 万吨 PVDF产能基础上新建 2 万吨/年 PVDF 与 4.5 万吨/年 R142b 项目。2)锂电设备:截止 2021 年上半年,公司涂布机业务(不含内部订单)在手订单超过 30 亿元,同时计划在肇庆投资 14 亿元建设锂电自动化设备项目;3)隔膜:公司是国内最大的独立涂覆隔膜加工商,2021 年上半年涂覆隔膜及加工出货量占同期国内湿法隔膜出货量的 31.88%。公司未来有望发展为锂电材料平台性企业。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023 年营收分别是 93.07、137.69、175.41 亿元,同比增长 76.2%、47.9%、27.4%;归母净利润分别是 17.11、29.82、38.66 亿元,同比增长 156.3%、74.2%、29.7%。当前股价对应 PE 分别为 58.75、33.72、26.01 倍,维持“买入”评级。

    风险因素:下游需求不及预期,产能扩张不及预期,技术路线变化风险。