2022年1月LPR调降点评：下一轮降息已在预演

1 月20 日，1 年期LPR 为3.7%，下调10bp，5 年期以上LPR 为4.6%，下调5bp。

    去年底至今，MLF 和7 天逆回购利率分别已经下调10bp，一年期LPR 累计下调15bp，五年期LPR 下调5bp。

    五年期LPR 调降5bp 并不意味着政策层面偏于谨慎。

    目前五年期LPR 降幅明显不及其他三个利率，是否意味着央行稳增长态度仍较谨慎，货币宽松尚有疑虑？我们认为上述担忧大可不必。

    先看历史，经验规律显示逆回购、MLF、一年期和五年期LPR，四个利率的降幅基本为2：2：2：1。本轮降息过程中，五年期LPR 降幅小于OMO、MLF 和一年期LPR，这一降息特征符合以往操作惯例。

    再看当前地产现状，当前热点城市地产库存较薄，五年期LPR 调降最优选择是“相机、高频、小幅”。5bp 降幅不代表货币宽松力度较弱，而是说明降息操作更加精细。

    我们理解此次五年期LPR 调降，注意点不应该放在5bp 降幅，而应该关注降息时点为何选择在春节假期之前。降息时点选择彰显央行意图：尽早稳经济，尽早稳地产。这与1 月18 日国新办新闻发布会中央行提到的“我们不能拖，要走在前面”紧密呼应。

    一年期LPR 调降10bp 等同宣告近期还有降息。

    去年12 月至今，一年期LPR 降幅超过其他利率。相较7 天逆回购和MLF 利率，一年期LPR 利率调降“超幅”5bp。

    从“OMO-MLF-1YLPR-5YLPR”利率框架的惯有利差出发，当前一年期LPR 与MLF利率已经低于常规利差5bp。目前一年期LPR 利率相对MLF 过低，意味着MLF 等利率未来也有可能调降。可以说下一轮降息，当下已经开始预演。

    近期央行宽货币的政策信号非常明确。宽货币不止停留在1 月18 日国新办新闻发布会的文本描述，还蕴藏在近期连续降息操作之中。我们认为未来不仅可能有降息，还可能有降准。

    宽货币到宽信用的效果目前已显露苗头。

    我们判断一季度宏观经济最值得关注的两条主线，基建投资放量，地产政策宽松。

    去年10 月以来权益市场陆续定价稳地产线索。相较而言，债券市场对地产政策及地产企业经营状况更加谨慎。

    最近央行连续降息，加上国新办发布会央行给出前所未有的明确宽松信号，目前债券市场开始修复地产债定价。这在一定程度上显示地产企业，尤其是民营地产企业的融资约束开始有松动迹象，我们后续保持跟踪。

    风险提示：疫情发展超预期；对央行的货币政策理解不到位。