1月20日LPR利率下调点评：窗口收窄 宽松未尽

报告摘要：

    2022年1月20日 ，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期LPR 为3.70%，5 年期以上LPR为4.60%。因LPR 报价原理为MLF 利率的基础上加点而成，故在1 月17 日1 年期MLF 利率下调之后，本轮1 年期LPR 同步下调10BP，5 年期LPR 下调5BP 符合我们预期。本轮调降之前，2019 年8 月改革后的两年半时间内LPR 共经历了5 次调降，1 年期LPR 累计调降45BP，其中3 次为伴随MLF 利率下调的同步调降，2 次为降准背景下银行资金成本下降而导致的加点部分调降。5 年期LPR 累计调降20BP，共计下降4次，幅度多为1 年期LPR 下调幅度的一半。

    本轮LPR 利率的下调，本质来源于1 月17 日MLF 政策利率的下调。而当前政策利率的下调，我们认为可以从国内国外两方面角度理解。于国内而言，当前宏观经济中四大隐忧日渐凸显：其一，房地产投资仍在加速下探；其二，消费在疫情之下较为脆弱，2022 年内需提振之路道阻且长；其三，当前的生产与制造业投资对出口的依赖程度较高，景气多集中于中间品和资本品相关行业；其四，信贷社融，稳而不宽，融资需求低迷，经济活力不足。从国外来看，美联储鹰派气息愈演愈烈，留给中国货币政策的时间窗口有限，一次10BP 的政策利率降幅可能更为合适。

    本轮LPR 利率下调影响几何？首先，当前一年期与五年期LPR 的下调，将带动企业贷款利率的明显降低，有助于降低实体经济融资成本，激发市场主体融资需求与经济活力，“宽信用”在途中。其次，由于房贷与五年期LPR 直接挂钩，故本轮五年期的LPR 调降，对房地产市场融资端和需求端或有提振，一定程度上有助于防止房地产投资失速。最后，2022年在稳增长诉求之下，国家要求保证财政支出强度，而利率的下降也有助于支持国债和地方债的发行，也体现出中央经济工作会议提到的财政政策与货币政策的协调联动。

    1 月降息之后是否还有期待？在1 月17 日发布会上，央行“把货币政策工具箱开得再大一些”；“抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面”；“哀莫大于心死”等金句频出，货币政策表态较为积极。往后看，稳增长诉求未改，时间窗口仍在，我们认为一季度央行仍会利用珍贵窗口期降准甚至再次降息。但同时我们也需厘清，在全球流动性收紧浪潮下，我们看到的大概率只是一个短期的宽松。实际上，在2020 年疫情出现后，我们的货币政策宽松力度从时间和幅度看也均不及以往。中国央行整体会珍惜货币正常化的空间。

    风险提示：疫情反复超预期，财政发力超预期，美联储货币政策超预期。